浙商证券-阿拉丁-688179-2021年报点评报告：2021大投入，2022看弹性-220420

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报告导读存货、人员大增，新区域拓展初见成效。

我们认为，2021年存货及人员能力建设等方面打下较好基础，我们看好2022公司低基数下的高增长。

投资要点业绩概览：试剂板块各应用场景协同发展2021年公司收入2.88亿元，YOY22.82%，归母净利润8936万，YOY20.06%，（税率问题解决，较快报增加约470万）。

毛利率62.27%，同比增加1.32pct；净利率31.06%，同比下降0.72pct。

Q4单季收入9009万，YOY21.29%，QOQ33.78%，全年经营活动现金流1500万，YOY-81.57%，主要是受到了存货及应收账款高增长的影响。

成长性：ERP影响边际减弱，存货大增奠定2022高增长基础由于ERP运行周期及低备货影响，公司2021年Q2及Q3收入略低于预期。

从2021Q4收入看，该影响逐渐减弱。

同时我们发现，2021年Q4公司单季存货环比增长3500万，2021年末存货较期初增加8000万，基于公司存货驱动型的商业模式，我们认为2022年公司收入有望在低基数下呈现同比高增长。

盈利能力：2021费用率高点，2022产品结构改善下毛利率或持续提升2021年公司受到产品结构改善的带动，毛利率略有提升；受到研发费用率及销售费率提高影响，净利率同比有所下滑。

我们发现，公司2021年新增员工156人，而2019及2020年仅新增员工23人及8人，在IPO后能力建设明显加速。

其中研发及生产人员增加83人，销售人员增加27人，带动了公司2021年研发及销售费用率的明显增加，也为2022年的收入同比高增长奠定基础。

我们认为2022年公司毛利率或随着生物试剂的占比增加而有所拉动，费用率将随着销售网络逐渐成熟、可转债利息收入的增加及股权激励费用的增加，略有下降。

现金流分析：存货、应收高增，2022蓄势待发2021年公司经营活动现金流1500万，YOY-81.57%，远低于净利润额，主要是受到了存货及应收账款高增长影响。

公司2021年底存货1.81亿，较2020年底增加8000万，对比2020增加值YOY2000%。

同时在应付和预付账款的明显增长上我们也看到了公司快速增加存货、奠定未来高增长的决心。

我们认为2021年是公司上市的元年，公司抓住机遇，备存货、拓区域、铺渠道、建能力奠定了良好的基础，我们看好公司作为存货驱动型的高端科研试剂公司在2022年及未来三年的收入高增长。

生物试剂或为增长新亮点，多区域拓展打开用户群公司2021年投资并设立全资子公司上海阿拉丁生物试剂有限公司，开展生物试剂研发业务。

2022年公司在研发及经销网络逐步搭建完成后，将围绕重组蛋白，重组抗体等增加产品品类，推动销售增长。

在区域拓展上，公司2021年基本完成了全国四大仓储系统的建设，能够覆盖全国客户的需求。

2022将借助已经搭建好的仓储网络，有效拓展华东以外地区，带动公司整体高增长盈利预测及估值鉴于公司明显增加的存货及人员，我们预测公司2022年有望在低基数下实现高增长。

2022-2024年归母净利润分别为1.34、1.79及2.39亿，YOY49.73%，33.99%及33.30%，对应2022年4月20日收盘价2022年PE约为42倍。

我们看好公司2022年在存货、人员大增、仓储铺设逐渐成熟下带来的低基数下高增长。

参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。