华西证券-好太太-603848-智能家居增长迅速，渠道深度变革成效明显-220420

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事件概述好太太发布2021年年报：2021年公司实现营业收入14.25亿元，同比+22.88%；归母净利润3.00亿元，同比+12.97%。

分季度看，Q4单季度营业收入4.77亿元，同比+2.26%；归母净利润0.82亿元，同比-28.39%。

Q4单季度公司收入规模达上市以来新高，受上年同期高基数影响，同比增速有所放缓；利润端则受原材料价格高位叠加高基数影响，同比有所下滑。

现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额2.08亿元，同比+39.52%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额1.01亿元，同比-46.44%，主要系上年同期高基数影响。

此外，公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。

分析判断:收入端：智能家居产品快速增长，渠道深度变革成效显著。

分产品看，2021年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现收入10.82、3.11、0.26亿元，同比分别+53.70%、-23.93%、-16.54%，其中受益于公司产品结构升级，主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能家居产品呈现快速增长，传统晾衣架产品规模有所下降。

公司保持产品领先的竞争策略，利用长期沉淀的技术实力，不断对产品进行迭代升级，持续推出满足市场需求的智能家居新品，为公司长期稳步发展奠定良好基础。

分渠道看，2021年公司经销、直营渠道销售额分别为6.40、7.78亿元，同比分别+14.59%、+33.14%，主要渠道均呈现稳步增长，渠道深度变革成效显著。

此外，公司在电商、工程等渠道拓展顺利，其中，电商渠道方面，公司采取全网多渠道铺开策略，并通过大数据驱动线上精细化运营，2021年电商渠道销售额6.78亿元，同比+38.90%，保持快速增长态势；工程渠道方面，持续优化客户及价格结构，连续独家中标头部房企，业务拓展顺利。

盈利端：Q4盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。

盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为45.09%、21.15%，同比分别-3.32pct、-1.91pct，其中，Q4单季度公司毛利率、净利率分别为44.87%、17.14%，同比分别-2.84pct、-7.62pct，盈利能力有所下降，主要为公司主要原材料电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等采购成本均呈现不同幅度的上升，成本端承压。

公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格，一定程度上缓解成本端压力。

分业务看，2021年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品毛利率分别为46.04%、42.34%、39.08%，同比分别4.10pct、-5.63pct、+3.64pct，受原材料价格上涨影响，主要产品毛利率均有所下滑。

期间费用率方面，2021年公司期间费用率为21.70%，同比-2.37pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.26%、4.59%、3.41%、-0.56%，同比-1.39pct、-0.08pct、-0.50pct、-0.41pct。

Q4单季度公司期间费用率为19.90%，同比-2.86pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.30%、4.28%、3.81%、-1.49%，同比+0.26pct、-0.01pct、-0.95pct、-2.17pct，期间费用率管控较为良好，其中财务费用率下降明显，主要为公司银行存款类理财产品利息收入增加所致。

投资建议晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续发展，大宗工程渠道积极拓展，业绩有望持续稳定增长。

考虑到疫情反复以及原材料价格高位等影响，下调此前盈利预测，公司22-23年营业收入分别由19.08/24.28亿元下调至17.03/20.13亿元；22-23年EPS分别由1.10/1.42元下调至0.86/1.03元，并预计2024年公司收入、EPS分别为23.53亿元、1.22元，对应2022年4月20日收盘价13.35元/股，PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。

风险提示行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅提升风险；短期疫情反复影响。