国信证券-明阳智能-601615-深耕“两海”市场未来可期，滚动开发迎来收获-220421

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净利润同比增长126%，海风抢装与“滚动开发”带动业绩高增。

2021全年营收271.6亿元（+21%），归母净利润31.0亿元（+126%），扣非归母净利润29.3亿元（+110%）；受益于海上风电抢装和“滚动开发”模式的逐渐成熟，公司业绩迎来爆发。

全年销售毛利率21.4%（+2.8pct.），销售净利率达到10.9%（+5.1pct.），创造公司历史最好水平。

海上风机出货量同比增长220%，新增/在手订单均创新高。

公司全年实现风机销量6.03GW（+6.5%），其中陆上风机3.13GW（-34%），海上风机2.90GW（+220%）。

公司继续引领机组大型化，3MW及以上机型出货容量占比高达98%，6MW及以上占比超30%。

公司全年新增风机订单11.2GW，截至2021年底在手订单高达19.1GW，均创历史新高。

2022年以来公司已获得1.9GW海上风机订单，随着海风招标的陆续启动公司有望实现订单丰收。

发电收入增长42%，“滚动开发”初步放量。

公司全年实现发电收入14.1亿元（+42%），发电量30.8亿度（+51%），截至2021年底电站并网容量1.2GW，在建容量达1.8GW，充足的在建电站规模为持续贡献发电利润和电站转让奠定了良好基础。

公司全年转让电站380MW（共7个风电场），预计未来电站转让有望成为公司重要的利润贡献点。

持续引领前沿技术，海外业务未来可期。

2021年公司推出全球最大陆上（7MW）和海上风机（16MW），持续引领机组大型化，安装MySE5.5MW漂浮式风机的“三峡引领号”并网发电，中标中海油深远海浮式风机项目，公司已成为全球漂浮式风电技术的引领者。

2021年公司斩获海外订单0.46GW，完成意大利海上风电项目机组供货，与巴西、英国签署谅解备忘录，公司布局海外市场多年，未来发展可期。

风险提示：原材料价格持续上涨；电站开发与转让进度不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

公司是海上风电整机龙头企业，引领机组大型化和漂浮式风电技术，“滚动开发”模式陆续放量，发电与电站转让将提供稳定的现金流与利润。

考虑到公司充足的在手订单和较大的在建电站规模，我们预计2022-2024年归母净利润39.45/45.74/47.69亿元（原预测2022/2023年为32.17/33.39亿元），同比增速分别为27.2/15.9/4.3%，摊薄EPS分别为1.87/2.17/2.27元，当前股价对应PE分别为12/10/10倍，维持“增持”评级。