国信证券-网易~S-9999.HK-新品贡献稳健增长，产品大周期延续-220421

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事项：网易-S（9999.HK）即将发布2022年一季度业绩公告。

国信互联网观点：1）收入和利润稳健增长：预计2022Q1实现总营收227亿元，同比增长11%。

预计non-GAAP归母净利润为51亿元，归母净利润率23%，受投资收益和汇兑损益波动影响较大。

2）去年上线的新产品贡献游戏业务主要增长：预计2022Q1游戏业务实现营收170亿元，同比增长14%。

其中端游收入51亿元，同比增长25%，主要增长由去年上线的新产品《永劫无间》贡献。

手游收入120亿元，同比增长10%，主要增长由去年上线的新产品《哈利波特：魔法觉醒》《无尽的拉格朗日》贡献。

3）接下来的游戏pipeline依旧强劲：《暗黑破坏神：不朽》有望在今年上半年上线，《哈利波特：魔法觉醒》国际服将在未来几个月内上线，其他值得关注的重点储备产品包括《永劫无间》主机版&手游、《倩女幽魂隐世录》《逆水寒手游》。

考虑到广告及电商业务可能受到宏观因素影响，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年调整后净利润分别为215/246/279亿元，下调幅度分别为2%/2%/0%。

当前估值对应游戏业务PETTM约为20x，对应近5年估值中枢，游戏版号重启叠加大产品上线，有望催化股价向上，维持目标价208-221港币，继续维持“买入”评级。

评论：我们预计2022Q1实现总营收227亿元，同比增长11%。

主要增长由游戏业务和云音乐贡献。

预计经营利润48亿元，同比增长12%，经营利润率同比基本持平，受毛利率改善和期间费率提升影响。

non-GAAP归母净利润51亿元，归母净利润率23%，受投资收益和汇兑损益波动影响较大。

预计2022Q1游戏业务实现营收171亿元，同比增长14%。

其中端游收入51亿元，同比增长25%，主要增长由去年上线的新产品《永劫无间》贡献。

根据steamstats数据，《永劫无间》在2022年3月Steam平均在线人数达5.9万，位居全平台第11，自上线以来在线人数整体维持稳定。

手游收入120亿元，同比增长10%，主要增长由去年上线的新产品《哈利波特：魔法觉醒》《无尽的拉格朗日》贡献。

根据七麦数据，2022年1-3月，《哈利波特：魔法觉醒》iOS畅销榜排名整体位于15-30名上下，《无尽的拉格朗日》位于20-40名上下。

预计2022Q1有道实现营收11亿元，同比减少15%。

收入同比下滑，主要因学科类课外培训业务已于2021年底完成剥离，同时受益于智能设备和其他学习服务的收入增长。

预计2022Q1创新业务及云音乐实现营收合计45亿元，同比增长7%。

主要增长由云音乐贡献，同时受严选及广告业务的季节性波动影响。