国盛证券-仙琚制药-002332-2021年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的-220420

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事件。

公司发布2021年年报。

2021年公司实现营业收入43.37亿元，同比增长7.92%，归母净利润为6.16亿元，同比增长22.09%，扣非净利润为5.81亿元，同比增长26.46%。

公司2021年Q4实现营业收入10.20亿元，同比下降6.01%，归母净利润为1.57亿元，同比增长7.30%，扣非净利润为1.33亿元，同比增长15.05%。

观点。

2021年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的。

2021年持续稳健增长，制剂业务表现出色。

根据产品管线分拆：制剂：销售收入24.98亿元，同比增长20%。

妇科计生类制剂产品销售收入5.25亿元，同比增长10%；麻醉肌松类制剂产品销售收入6.43亿元，同比增长23%；呼吸类制剂产品销售收入5.21亿元，同比增长42%；皮肤科产品1.48亿元，同比增长6%；普药制剂产品销售收入4.8亿元，同比增长10%；其他外购代理产品0.2亿元。

原料药及中间体：销售收入17.93亿元，同比下降4.6%。

自营原料药销售收入7.86亿元，同比下降4.5%；意大利Newchem公司销售收入6.04亿元，同比下降4.3%；海盛制药公司销售收入0.64亿元，同比下降55%，仙曜贸易公司销售收入1.34亿元，其他原料药贸易2.05亿元。

财务指标方面，公司销售毛利率58.23%，与去年（55.64%）相比上升2.59pct；销售净利率14.25%，与去年（13.16%）相比上升1.09pct；我们认为是制剂销售上升、产品结构改善所致。

公司销售费用率为29.51%，比去年（27.26%）上升2.25pct；管理费用率为6.46%，比去年（6.17%）上升0.29pct；公司研发费用率5.61%，比去年（5.19%）上升0.42pct，公司持续投入研发。

公司财务费用率为0.00%，较去年（2.13%）下降2.13pct，主要是由于利息支出和汇兑损益减少所致。

盈利预测与估值。

公司是甾体领域龙头。

制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。

根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。

预计2022-2024年公司总营收有望达到48.68亿元、56.44亿元、66.76亿元，同比增长分别为12.2%、15.9%、18.3%；归母净利润有望达到7.43亿元、8.99亿元、10.96亿元，同比增长分别为20.6%、21.0%、21.9%；EPS分别为0.75元、0.91元、1.11元，对应PE分别为12X、10X、8X，估值性价比较高。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。