浙商证券-上机数控-603185-拟定增60亿元扩5万吨多晶硅；发二期股权激励绑定核心骨干-220420

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拟60亿定增扩5万吨多晶硅，项目已正式开工；将保障公司18GW硅片产能1）据公司公告，公司拟定增60亿元扩产5万吨多晶硅产能，其中42亿元用于5万吨多晶硅项目、18亿元用于补充流动资金。

公司已公告计划建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。

本次一期拟建产能8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目（对应支撑约18GW单晶硅产能）、预计2023年达产。

2）项目进展：据公司官方微信公众号：4月8日上午，公司15万高纯工业硅和10万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式，标志着公司自建硅料+工业硅项目正式开工。

3）将增厚公司业绩。

公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。

假设2023年硅料单万吨净利润下滑至4亿元（随着硅料产能释放、供给宽松。

目前行业平均在13亿以上）、本次5万吨项目2023年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司2023年增厚10亿元业绩。

4）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。

第二期股权激励计划发布：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力公司发布第二期股权激励计划：激励对象914人、覆盖核心骨干员工，占股本比例1.19%。

其中股票期权占比59%，行权价格为110.9元；限制性股票占比41%，行权价格为69.31元。

解锁条件：以公司2021年营业收入或净利润为基数，2022-2024年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%/20%/30%（只需满足营收、净利润2者条件之一）。

“硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域1）单晶硅片：目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。

2022-2025年已合计签硅片订单近390亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。

2022年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。

2）硅料+工业硅（完全自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目。

同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。

3）颗粒硅（参股、锁定70%产量）：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。

投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。

项目预计2022年3季度投产。

投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2021-2023年净利润16.4/25/40亿元，同比增长208%/54%/60%；考虑25亿可转债，暂不考虑本次60亿增发，对应PE为24/16/10倍，PE估值在行业内偏低。

维持“买入”评级。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。