国盛证券-索通发展-603612-预焙阳极龙头布局锂电池负极碳材料，培育第二高成长曲线-220420

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各项费用控制得当，量价齐升推动业绩创新高。

4月14日公司公布2021年年报。

2021年公司实现营收94.6亿元，同比增长61.7%；归母净利润6.2亿元，同比增长189.6%；三费比例同降2.1%至4.1%，销售费用率降至0.51%极低水平，行业龙头产品竞争力优势明显；销售毛利率为17.09%，同增1.55%，销售净利率为8.07%，同增3.19%。

公司2020年至今处于产能高速增长期，规模优势下毛利率稳步增长，费用控制得当进一步提高净利水平。

产品价格大幅上涨，公司单吨盈利水平增厚。

据百川盈孚数据统计，2021年预备阳极价格自3600元/吨涨至最高5500元/吨，年内涨超53%。

主要原材料石油焦成本上涨及下游电解铝行业高利润给予预焙阳极涨价空间。

2021年公司预焙阳极单吨平均售价为4011元/吨，2020年为2708元/吨，同比上涨48%；单吨毛利为729元/吨，同比上涨62%；产品毛利率为18.2%，同比上升1.6个百分点。

2021年产量小幅增长，未来两年将再迎投产小高峰。

2021年预焙阳极在产产能252万吨，产量增长9.2%至206.87万吨。

2022年维持252万吨产能不变，计划产量同增25.7%至260万吨。

2021年年中索通云铝一期60万吨项目投产贡献2021-2022年主要产品增量。

在建项目，四川索通豫恒(350kt/a）、索通云铝二期（300kt/a）于2021年下半年接续开工，2023年公司预焙阳极建成产能将从252万吨增至317万吨。

远期规划2025年后公司总产能达500万吨。

布局锂电池负极碳材料，构建“绿电+新型碳材料”发展模式，培育第二成长曲线。

2022年初公司首次规划年产20万吨锂离子电池负极材料项目，同步中标770MW光伏项目。

碳材料第一大成本为电力，双碳背景下，未来公司将形成风光储氢一体化的绿色能源供应为基础，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料业务，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台，培育具有竞争力的第二成长曲线。

投资建议：预焙阳极产能密集投产贡献稳定业绩增长，布局锂电负极采购构建第二快速增长曲线。

我们预计公司2022-2024年营收分别为144.40、181.37、230.88亿元，实现归净利润8.24、10.87、15.06亿元，EPS为1.79、2.36、3.27元/股，对应当前价位下PE水平分别为11.1、8.4、6.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险，产能过剩风险，进入新领域相关风险。