国海证券-吉祥航空-603885-年报点评：四季度疫情反弹拖累全年业绩，今年有望迎来中长期起点-220420

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事件:吉祥航空发布2021年年报业务方面，2021年全年公司运输旅客1844.30万人次/yoy+17.35%，相当于2019年水平的83.77%；ASK、RPK同比2020年分别上升15.25%、15.95%，相当于2019年水平的88.05%、78.15%；客座率为75.65%/yoy+0.46pct，同比2019年下降9.58pct。

其中4Q2021公司运输旅客408.35万人次/yoy-22.11%，达到2019年同期水平的76.20%；ASK、RPK同比2020年分别下降11.92%、22.96%，达到2019年同期的82.71%、70.13%；客座率为70.46%/yoy-10.10pct，同比2019年同期下降12.64pct。

财务方面，2021年公司实现营业收入117.67亿元/yoy+16.49%，为2019年同期的70.25%；归母净利润-4.98亿元/yoy-5.03%，扣非归母净利润-6.66亿元/yoy+0.77%，同比2019年分别下降150.04%、173.61%。

其中4Q2021公司实现营业收入26.38亿元/yoy-10.03%，达到2019年同期的70.42%；归母净利润-4.48亿元，扣非归母净利润-6.04亿元/yoy-858.50%，同比2019年分别下降85.46%、143.30%。

投资要点：4Q2021疫情反弹拖累业绩，全年营收增长16.49%客运方面，受下半年本土疫情反弹影响，公司业务复苏进程受到干扰，其中4Q2021客运量同比下滑22.11%，营收同比下降2.94亿元,直接拖累全年业绩。

但受益于3月至7月国内市场航空出行需求的强势复苏，公司全年ASK仍然实现同比增长15.25%，恢复至2019年同期88.05%。

同时，全年RASK小幅增长2.79%，达到0.31元，量价齐升带动客运收入增长17.31亿元达到111.07亿元，同比上升18.47%。

货运方面，公司实现航空货运收入5.09亿元，同比小幅减少1.11亿元。

综合来看，公司全年营业收入增长16.66亿元，同比上升16.49%。

油价上行成本承压，扣非亏损小幅收窄成本方面，2021年布油均价同比2020年上涨近六成，叠加公司业务量提升，带动全年燃油成本增长11.57亿元，同比上升53.09%。

同时由于起降服务费、人工成本等受航班量增加等因素影响均有上涨，公司本期营业成本共增加15.06亿元，同比上升14.66%。

在新租赁准则之下，公司2021年CASK约为0.33元，与上年基本持平。

受益于人民币持续升值，公司全年实现汇兑收益2.19亿元，同比增长0.73亿元，但投资收益下滑近1.3亿元。

此外，本期公司收到波音营运补贴1.31亿元，带动营业外收入同比上升0.26亿元，最终实现扣非亏损小幅收窄。

航班结构持续优化，今年或将是中长期起点的开启公司采用“吉祥+九元”双品牌模式对全服务和低成本两大赛道进行全方位布局，不断优化航网结构，2022夏秋航季在一二类机场航班量占比继续提高。

同时，波音737MAX机型已于2021年12月在国内重获适航许可，预计九元品牌机队引进将持续恢复。

此外，后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，从而共同助力公司重回高速成长期。

近期受行业安全事故和上海疫情反弹等因素影响，航空业景气程度处于低位，航空出行需求受到明显抑制。

但随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，航空业中长期起点或将于今年开启，拐点仍需耐心等待。

在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复和供需弹性两大逻辑。

待周期上行阶段到来，公司将有望充分受益。

盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，预计公司2022-2024年营收分别为131.06亿元、187.77亿元、246.68亿元，归母净利润分别为-3.94亿元、13.80亿元、21.07亿元,对应2023-2024年的PE分别为20.51倍、13.44倍。

考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。

风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。