西南证券-三鑫医疗-300453-一季报业绩超预期，国外疫苗注射器需求放量-220420

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事件：公司发布2022年一季报，Q1收入3.2亿元（+30.6%），归母净利润4745万元（+39.4%），扣非归母净利润4677万元（+53.2%），经营现金流1487万元（+127%）。

22Q1业绩超预期，盈利能力继续提升。

2022年一季度收入增速+30.6%，归母净利润增速39.4%，超出市场预期，主要因公司持续加大血液净化类产品市场开拓力度，该类产品收入持续增长，同时国外疫苗注射器需求增加，注射类产品收入较同期大幅增加综合所致。

从盈利能力看，2022Q1毛利率为35.8%（+3.1pp），主要因毛利率较高的疫苗注射类业务占比提升，四费率16.2%（+1.3pp），其中销售费用率为7.2%（-1.7pp），管理费用率5.9%（+2.7pp），研发费用率2.9%（+0.7pp），最终归母净利润率14.8%（+0.9pp），盈利能力继续提升。

血液净化业务稳健增长，国外疫苗注射器需求放量。

分业务来看，血液净化类产品受疫情影响和部分产品价格下跌所致，增速预计为15%~20%，透析治疗为ESRD患者刚需，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，该核心业务有望保持稳健增长态势；注射类产品收入预计同比大幅增长，主要由于国外疫苗注射器需求大增。

血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。

公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。

我国ESRD患者超过300万人，2020年在透析人群69.3万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年归母净利润分别为2、2.6、3.3亿元，对应EPS为0.51、0.65、0.83元，对应PE为20、16、12倍。

考虑到公司在血透领域全产品线布局，且业绩高增长，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、新冠疫苗注射器需求萎缩、竞争加剧。