浙商证券-中国电信-601728-业绩符合预期，用户数增长超预期-220420

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报告导读一季报服务收入同比增9.9%创近年来季度新高；产业数字化业务收入同比增23%提速增长占比达26.7%，适度加大投入支撑发展；维持“买入”评级。

投资要点业绩符合预期，服务收入增速创季度新高2022年1-3月公司营收1185.8亿元同比增11.5%，其中服务收入1100.2亿元同比增9.9%，服务收入增速近年来季度新高；归母净利润72.23亿元同比增12.14%。

政企加速增长，移动/家庭用户增长超预期1）政企：1-3月产业数字化业务收入294.1亿元同比增23.1%，加速增长，增速较2021年全年提升5.4pct，通信服务收入占比达到26.7%。

公司加大产业数字化投入助力发展，2022年目标资本开支中产业数字化投资达到279亿元，同比增62%，总体资本开支中占比达30.0%，目标未来三年产业数字化收入占比提升至30%以上。

2）移动：1-3月移动通信服务收入490.1亿元同比增5.0%，持续良好增势。

1-3月移动用户/5G套餐用户净增711/2295万户（2022年目标净增1500/8000万户），5G渗透率达到55.5%；移动用户ARPU45.1元同比略降1.1%。

3）家庭：1-3月固网及智家业务收入296.5亿元同比增4.9%，其中智家收入同比增22.5%，拉动宽带综合ARPU同比增0.9%达46.7元；有线宽带用户净增340万户（2022年目标净增800万户）。

精准成本费用投入，适度增强能力建设2022年1-3月公司营业成本同比增12.1%，主要系积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入。

参考H股数据，网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本同比增14.0%、14.1%、13.4%，占服务收入比增1.15、0.54、0.68pct；加大5G共建共享、4G网络共享成效显著，折旧及摊销成本同比增3.3%，占服务收入比降1.36pct。

费用率方面，销售、管理、研发费用分别同比增12.2%、7.2%、56.8%，占服务收入比分别↑0.27pct、↓0.22pct、↑0.30pct。

盈利预测及估值公司产业数字化新引擎进一步强化，移动、家庭5G拉动持续高质量发展；预计公司22-24年收入增速10.5%/10.0%/9.5%，利润增速5.5%/10.2%/10.3%；维持“买入”。

风险提示：云等产业数字化业务发展不及预期；移动ARPU发展趋势不及预期等。