天风证券-嘉亨家化-300955-21Q4归母净利yoy 22.55%，化妆品业务快速发展，以研发品控持续深化一体化服务-220420

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事件：公司披露2021年年报，21年营收11.61亿元，yoy+19.89%，归母净利0.97亿元，yoy+4.02%，归母净利率8.37%，同比下降1.28pct，扣非归母净利0.94亿元，yoy+3.89%；其中21Q4营业收入3.29亿元，yoy+9.15%，归母净利0.33亿元，yoy+22.55%，归母净利率9.93%，同比增长1.09pct，扣非归母净利0.31亿元。

点评：营收端：分季度看，21Q1-4营业收入分别为2.51/2.63/3.18/3.29亿元，分别同比增加91.83%/0.77%/15.66%/9.15%。

分业务看，2021年塑料包装容器业务营收4.1亿元，yoy+8.43%，占比35.30%，同降3.73pct，产能8.7亿个，产能利用率77%，产销率101%；化妆品业务营收6.3亿元，yoy+69.78%，占比54.28%，同比+15.95pct，产能24500吨，产能利用率98%，产销率98%；家庭护理业务营收0.97亿元，yoy-51.82%，占比8.34%，同降12.42pct，产能25000吨，产能利用率35%，产销率102%。

成本端：21年毛利率23.77%，同比下降1.49pct，主要因原材料成本上涨，化妆品业务占比大幅提升等原因；其中2021Q4毛利率25.17%，同比上升1.12pct。

分业务来看，塑料包装容器业务毛利率27.21%，同比上升0.21pct；化妆品业务毛利率22.59%，同比下降2.76pct。

预计未来随着湖州新工厂投产提升效率以及上游成本逐步企稳回落毛利率有望逐步提升。

费用端：21年期间费用率为13.03%，同比上升0.23pct。

分季度看，2021Q4期间费用率为12.44%，同比下降0.55pct；其中销售费用率0.48%，管理费用率9.69%，研发费用率1.71%，财务费用率0.56%。

现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额1亿元，yoy+32.29%，公司投资活动产生的现金流金额-3.35亿元，2021年货币资金1.67亿元，yoy+85.82%。

投资建议：作为国内少数实现OEM/ODM一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部B端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，湖州工厂2022年3月拿到化妆品生产许可，预期未来化妆品产能提升至当前水平2.5倍左右的同时效率将大幅提升，有望成为未来利润新引擎，预计22/23年净利润1.4/1.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响、产品质量问题引起的诉讼及处罚风险、原材料价格波动风险。