东吴证券-禾迈股份-688032-2021年报点评：传统+新兴市场出货高增，公司量利双升-220420

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事件：公司发布2021年年报，实现营收7.95亿元，同增60.64%；实现归母净利润2.02亿元，同增93.78%。

其中2021Q4，实现营收2.88亿元，同增52.09%，环增52.59%；实现归母净利润0.80亿元，同增106.94%，环增86.69%，符合市场预期。

2021微逆出货翻番，结构改善提升盈利：公司2021年微逆出货量达40.44万台，同增128.22%，营收达4.52亿元，同增161.33%，单台售价约1117元，同比提升14.5%。

2021年微逆毛利率达54.30%，同比提升0.5pct，原因有2：1）高毛利率的海外营收占比94.56%，同比提升11.7pct。

（海外毛利率54.86%，国内毛利率44.6%）；2）高毛利欧洲市场营收同增191%，欧洲地区毛利率约58%，高于拉美北美约5pct。

公司60万台新产能于2022年8月投产，总产能达100万台，生产规模优势提升，一拖六产品向工商业发力，叠加欧美市场市占率快速提升，我们预计公司微逆将继续保持高速增长，我们预计2022年出货超80万台，超100%增长。

上市募资后资金充足，为后续发展提供强力支撑。

上市募资后，公司资金充足，2021年末公司货币资金达55.80亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续扩产、研发、品牌渠道建设提供强力支撑。

未来储能加速发力，成为公司新增长动力。

公司2022年将推出两端口储能机，2023年成为公司销售重点，储能将与微逆共同增长，我们预计储能成为公司新增长动力。

盈利预测与投资评级：基于公司账上现金充足+欧美市场出货超我们预期，我们上调公司业绩，我们预计2022-2024年归母净利润为4.84/9.36/14.46亿元（2022、2023年前值为4.51、9.05亿元），同比+140%/+93%+54%，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期。