华西证券-桃李面包-603866-韧性仍在-220420

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事件概述桃李面包发布2022Q1业绩，实现收入14.5亿元，同比+9.4%。

归母净利润1.58亿元，同比-2.8%。

分析判断:1、Q1公司收入同比+9.4%，较2H21收入增速有所提升。

结合尼尔森终端零售数据，我们判断1-2月处于销售提速过程中，但3月被疫情打断趋势。

3月中下旬吉林疫情爆发，我们判断对桃李东北区域销售产生一定影响。

Q1东北区域收入同比+2.2%，慢于公司整体。

4月14日吉林解除封控，预计此后桃李东北区域也会呈改善趋势。

Q1华东区域收入同比+34%，近两年处于市场开拓过程中，增长速度较快。

上海疫情预计对Q1华东区域收入影响较小，主要影响将体现在4月，后续看疫情封控政策变化。

其余区域市场，西北、华中、华南Q1收入增速快于整体，其中西北区域Q1收入增速环比提升较为明显；华中、华南市场在低基数基础上连续多个季度保持稳健较快增长；华北、西南市场同比增速慢于整体。

2、盈利能力方面，Q1归母净利率10.9%，同比-1.4pct。

其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率同比-0.8pct、管理费用率同比+0.2pct、研发费用率同比+0.3pct、财务费用率同比+0.7pct。

今年1月中旬以来由于俄乌战争因素影响主要原材料面粉市场价格明显上涨，同比涨幅在+25%以上；油脂价格依然处于高位；油价高位也提升运输成本。

在此成本环境之下，Q1公司毛利率仍然较为稳定，我们判断得益于成本端锁价和产品端小幅提价。

销售费用率小幅下降对冲毛利率降幅，毛销差基本稳定。

其余费用率波动幅度不大。

公司整体成本费用管控能力较优。

投资建议2022Q1公司收入增速有所提升，在原材料、运输价格明显上涨的环境中仍然实现了相对稳健的盈利水平。

展望Q2，预计吉林、上海疫情会对公司销售造成一定负面影响，基本面寻底。

若疫情风险解除，将有望迎来反弹。

考虑疫情影响，下调2022-23年收入预测76/87亿元至70/80亿元，归母净利预测11.4/13.5亿元至8.3/9.8，新增2024年收入预测91亿元、归母净利11.6亿元，2022-24年EPS分别为0.87/1.02/1.22元。

2022/4/20收盘价21.61元对应2022-24年P/E分别为25/21/18倍，已具备性价比，维持增持评级。

风险提示①常温新品销售不及预期；②疫情持续时间过长；③市场竞争加剧风险；④食品安全问题。