民生证券-亚太股份-002284-2021年年报点评：制动王者淬炼涅槃，汽车电子业务迎来黄金期-220420

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事件概述：2022年4月20日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入36.31亿元，同比+24.29%；归母净利润0.44亿元，同比+168.37%。

基础制动业务强者恒强龙头地位稳固，汽车电子业务多点开花进入高增长期2021年公司实现营收36.31亿元，同比+24.29%，超我们此前预期；实现归母净利润0.44亿元，同比+168.37%，符合预期。

其中，21Q4实现营收10.96亿元，同比+15.07%；归母净利润0.12亿元，同比-77.68%。

Q4利润端承压主要原因为公司基于谨慎性原则对联营企业北京亚太进行了营收账款坏账准备计提所致。

1）基础制动业务：营收28.77亿，同比+21.46%，超越乘用车行业增速约15Pcts；毛利率12.68%，同比+1.27Pcts，量利齐升。

报告期内大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点。

公司在主流自主和合资品牌中客户结构持续优化，作为基础制国内龙头公司，市占率进一步提升。

2）汽车电子业务：营收4.80亿元，同比+43.12%，占总营收比13.12%，较20年增加1.73Pcts；毛利率16.33%，同比+0.32Pcts。

公司是国内最早研发并产业化ABS的零部件厂商，EPB和ESC于2016年开始量产，IBS于2020年开始量产。

报告期内新客户多点开花，全面提速，获得长城汽车ESC、ABS及EPB定点，东风汽车ESC及EPB定点，一汽红旗、领跑汽车及一汽解放的EPB定点。

公司新启动项目115个，其中50个为汽车电子及ADAS项目。

由于公司的先发优势有不同芯片方案资源的保证，且在芯片的使用和验证上，积累了大量的经验，预计公司汽车电子业务进入高增长期，进口替代有望提速。

3）公司持续推动精细化管理，内部降本增效，2021年全年四费费用率11.69%，同比降低0.95Pcts。

强研发布局无人驾驶产业链，IBSOneBox量产在即，进口替代全面提速公司全产业链布局无人驾驶，提供从环境感知、驾驶决策到线控制动（IBS/ESC）的能够实现L2++的ADAS系统方案。

21年公司研发费用为1.7亿元，同比+6.92%，研发费用率近几年稳定在约5%。

目前，公司第二代线控自动one-box量产化产品样件已经试制完成，正与国内头部自主车企长安汽车展开样车集成测试工作。

公司线控制动产品矩阵全面布局，预计不少于6个车型匹配，2023年冬标后开始量产。

当前公司汽车电子产品已取得长城、吉利、长安等头部自主车企的认可，自主品牌全面崛起，公司有望和自主品牌实现“伴随式成长”，实现核心汽车电子产品进口替代。

投资建议：公司基础制动业务有望迎来V型反转，汽车电子业务加速放量，维持2022E/2023E营收及归母净利润预测分别为41.9/54.7亿元、1.22/1.99亿元，引入2024E营收及归母净利润预测分别为73.5亿元、3.05亿元，当前市值对应2022-2024年PE为43/26/17倍。

公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。