天风证券-唯捷创芯-688153-射频PA龙头稳步成长，拉开5G射频PA国产化序幕-220420

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唯捷创芯是专注于射频前端芯片研发、设计、销售的集成电路设计企业，主要为客户提供射频功率放大器模组产品。

第一大股东Gaintech是联发科的全资子公司，持25.31%的股份。

在射频功率放大器分立器件和模组产品的细分领域，公司紧跟通信技术的最新发展，已具备较强的技术实力和竞争优势。

2021年，公司4G射频功率放大器模组累计出货超12亿颗位居国内厂商第一，5G射频功率放大器模组累计出货超过1亿颗。

看好1）5G商业带来的射频前端芯片量价齐升；2）公司技术+研发共筑核心护城河，带来产业先发优势、3）产品结构不断优化，5GPA模组占比上升，提升盈利能力、4）大客户战略壁垒高筑，助力销售持续放量智能手机射频前端市场空间测算：5G带动显著市场增量，唯捷创芯具备先发优势。

从3G/4G/5G智能手机中射频器件成本拆分，根据智研咨询统计数据，单部5G智能手机射频前端成本最高34美元，单部旗舰4GLTE智能机19美元。

其他智能手机方面，我们预计成本约8.7美元/部，其中5G价值量及占比提升显著。

公司5G射频功率放大器模组累计出货超过1亿颗。

技术+研发共筑核心护城河，研发人员激励举措高度覆盖。

公司核心技术引领市场，经过通信技术的发展和多年的研发投入和产品迭代，PA模组的集成度不断提高，目前已发展至以MMMBPA和TxM中集成度的PA模组产品为主。

此外，公司已在高集成度的L-PAMiF等产品上实现了量产销售。

研发投入比例高增，持续提升公司的核心竞争力。

研发人员激励举措高覆盖，保证研发人员积极性与稳定性。

5GPA模组占比不断提升，叠加先发优势助推公司盈利能力持续优化。

公司毛利率持续提升，预计2022Q1净利润扭亏为盈。

公司5G高集成度PA模组推出时间较早、产品市场竞争力较强，受益5G商用进程深化下游市场对5G射频前端芯片采购需求旺盛，其毛利率2021H1达40.10%（4G仅为21.55%），5GPA模组毛利率显著高于4GPA模组。

看好公司随着5GPA模组销售收入占比持续提升带动公司盈利能力持续上扬。

大客户战略壁垒高筑，深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。

领先技术+产品助力公司获取稳定优质客源。

同时通过国内外知名移动终端客户认证，开启深度合作模式。

公司的下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备ODM厂商。

公司产品与头部客户合作不断深入，5G产品较早得到可靠验证，头部品牌客户对公司产品的采购需求持续上升，看好公司销售持续放量。

投资建议：我们预计唯捷创芯2022/2023/2024年营业收入分别达到46.40/57.70/71.81亿元，净利润5.25/7.10/8.72亿元。

可比公司方面，2022年PS均值为5.63倍，我们结合公司在射频前端市场方面领先布局地位给予6.6倍PS，对应股价76.54元，首次覆盖给予“买入”评级，看好公司长期发展动能。

风险提示：产品升级迭代、募集资金投资项目实施进度效果未达预期、客户集中度较高、短期内股价波动风险、毛利率相对较低、尚不具备5G高集成度射频前端架构方案完整能力，面临4G向5G迭代过程中更高技术挑战风险、联发科或其控制企业与公司形成同业竞争并构成利益冲突的风险。