天风证券-李宁-2331.HK-22Q1流水增长20%~30%高段，4月预计受疫情及高基数短期拖累，技术创新领跑行业-220420

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公司22Q1李宁（不含李宁YOUNG，下同）全渠道终端零售流水同增20%-30%高段；其中线下渠道（含零售和批发）实现20%-30%中段增长，电商渠道30%-40%中段增长；线下渠道中，零售（直营）渠道实现30%-40%中段增长，批发渠道20%-30%低段增长。

①同店方面，22Q1李宁（不包含李宁YOUNG）全渠道同店同增20%-30%低段，其中零售渠道同增20%-30%中段，批发渠道同增10%-20%低段，电商渠道同增30%-40%中段；②门店方面，截至22Q1李宁（不包含李宁YOUNG）销售点共5872家，本年迄今净减少63家（其中零售净增12家，批发净减75家）。

本季流水我们认为符合预期，①3月中下以来伴随疫情叠加高基数（BCI+肖战），最后2周数据大幅拖累季度表现，最终增长20%高符合全年指引及目标；②直营同比表现优于批发，标准化大店管理成效显现，提升商品效率带动折扣售罄改善，输出可复制标准化经验；批发业务精简数量优化质量，近期进驻滔搏渠道弥补弱势区域，未来有望与直营实现共振。

③线上表现稍弱于预期，据生意参谋数据跟踪天猫Q1流水增长20%，抖音规模尚小或拖累整体表现；未来多平台发力有望优化电商表现。

展望4月及Q2或受到疫情及高基数影响，①疫情发展超预期，对华东等区域线下客流带来负面影响，同时物流停摆制约电商发货，预计4月流水整体承压。

②21Q2BCI高基数影响继续，22Q2零售弱于全年增长；短期品牌消费市场整体疲软，国牌相对增长趋势延续；我们预计未来伴随疫情企稳及消费复苏，5月生意有望重迎增长。

革新产品技术引领行业创新，进榜2022全球最有价值服饰品牌50强彰显强劲实力。

新一代？丝鞋面结合？抽丝与纱罗工艺织法，革新鞋面技术，兼具轻盈、透气、舒适、贴合等特性；？轻弹&？丝鞋面&跖枕科技&全掌异构碳板，有效降低中底重量、增强面料通气及贴合性、强劲助推，共同赋能飞电系列、延长系列销售周期。

携手滔搏强强联合，互相赋能。

目前李宁正执行大店直营战略，滔搏较强大店运营能力及渠道优势，可助力公司加速升级门店渠道布局；同时对滔搏，深度合作国牌优质品牌李宁，也有助弥补其海外品牌在中国市场相对较弱的表现。

调整盈利预测，维持买入评级。

近期李宁推出多款跑鞋创新技术引领行业创新，体现专业运动品牌基因及原创性设计语言。

我们继续看好运动国牌势能增长趋势及份额变化，Q1Q2相对外牌仍显现较强品牌韧性及消费认可，短期疫情干扰无碍长期产业逻辑。

我们预计FY22-24收入分别为277亿（原值290亿）、360亿、439亿人民币，净利分别为48亿（原值50亿）、63亿、77亿人民币，EPS分别为1.84、2.41、2.95元人民币/股，PE分别为26.22、20.01、16.32倍。

风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工、节能环保要求稳步提升对产品价格压力；国内竞品品牌发力影响市场份额等。