国泰君安-上海实业控股-0363.HK-股息分派预计维持稳定，重申“买入”-220420

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　　2021年净利同比大升68.8%至37.46亿港元，业绩符合预期。期内，基建业务板块收入同比上升27.8%至109.14亿港元，地产板块收入同比上升56.2%至237.87亿港元，而消费品板块的收入则同比上升20.2%至40.47亿港元。与此同时，基建、地产、消费品板块分别贡献了期内总盈利的60.2%、22.8%、17.0%。期内的综合毛利率同比回升2.2个百分点至38.4%，而净利率则同比上升1.5个百分点至9.7%。2021年全年每股股息达1.02港元，派息率约为30%。
　　在新的假设下，我们调整了盈利预测。由于预计房地产销售增长将停滞，2022-2024年上实控股的总收入预计将分别增长1.4%/ 2.1%/ 3.4%。由于基建板块和消费品板块的利润率预计将逐步恢复，公司的综合毛利率预计将于2022至2024年间分别达到35.0%/ 35.8%/36.4%。我们经调整的2022至2024年每股盈利预测分别为3.624港元/ 3.794港元/ 3.915港元。预测期内的预期每股股息将分别达1.450港元/ 1.517港元/ 1.566港元。
　　重申“买入”的评级但调整目标价至15.50港元。鉴于公司持续的复苏及其颇具吸引力的股息率（预计2022至2024年每年将超过10%），我们重申“买入”的投资评级。我们新的目标价分别相当于4.3倍/ 4.1倍/ 4.0倍的2022至2024年市盈率或0.3倍/ 0.3倍/ 0.3倍的2022至2024年市净率。