东亚前海证券-佳沃食品-300268-一季报点评：核心资产价值凸显，公司成长空间广阔-220420

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事件4月18日，佳沃食品发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营收12.23亿，同比增长6.2%；归母净利润1.10亿，同比大幅增长170.5%。

点评核心资产价值凸显，一季度盈利大幅增长。

2022年以来，受益于三文鱼终端市场需求及销售价格的回暖，公司整体盈利大幅提升，主要系智利子公司Australis盈利大幅恢复性提升（净利润同比+251.9%），子公司青岛国星业绩的稳定增长（净利润同比+332.6%）以及3R预制菜系列产品持续发力。

同时，由于消耗性生物资产市场公允价值上升，公允价值变动收益达到1.66亿元，同比增加382.72%供紧需旺态势延续，全年鱼价有望坚挺。

2020年，受疫情影响，全球三文鱼价格出现较大幅度下跌，AustralisSeafoodsS.A.全年三文鱼平均销售价格较2019年下降23.34%。

2021年以来三文鱼消费市场需求逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升，2022年三文鱼供紧需旺态势延续支持鱼价持续上涨，根据NASDAQSalmonIndex，截止4月20日，纳斯达克鲑鱼指数为101.63NOK/KG，三个月上涨40.51%。

当前三文鱼养殖牌照发放收紧，上游供给端承压需求强势复苏，2022年鱼价有望持续坚挺。

降本增效持续推进，公司成长空间广阔。

公司持续推动管理优化及降本增效工作，投资十二区的粗加工场年加工产能约7.2万吨。

我们预计随着2022年3月底粗加工厂试运营后公司能有效降低成本。

4月13日公司发布非公开增发预案，债转股相关工作同步持续推行，公司财务结构有望优化，现金流状况有望改善，同时财务费用有望降低，释放公司利润弹性。

中国市场持续发力，蓝海市场成长空间广阔。

公司计划从产品、品牌、供应链、国内业务协同、食材升级到食品、以及销售渠道六大维度开拓中国市场，疫情后时代在行业复苏的有利环境下，国内市场的开拓有望提高公司的业绩水平和盈利能力。

投资建议受三文鱼需求强势复苏影响。

上调公司盈利预测，2022-2024年，公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45亿元，对应EPS1.24/2.13/3.71元，考虑到三文鱼价格有望持续提升,财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。

风险提示疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。