国海证券-“银行理财机构行为研究”之一：银行理财6大变化，如何重塑资本市场格局？-220420

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投资要点：银行理财产品端3大变化：①2021年底银行理财存续规模达29万亿元，同比增速创新高，主要由下半年所贡献；②久期灵活的最低持有期类产品及现金管理类产品受到市场追捧，而封闭式产品余额出现萎缩，2021年底较年中减少0.26万亿元；③产品破净率提升，2022年以来最高达18.5%，同时39.7%的封闭式产品将在今年5-9月到期，二、三季度将面临较大的赎回压力。

银行理财资产端3大变化：①非标压降持续，同业存单扩容，次级债成为银行理财的替代选择；②基金持仓规模高速增长，2021年底较年中环比增长68.7%；③权益类资产投资规模由2021年中的1.17万亿元降至年底的1.02万亿元，延续了2019年以来的下行趋势。

2022年银行理财的两大变局：①“固收+”策略产品遭遇赎回，短债类产品持续扩容，导致银行理财在资产端缩久期；②权益资产规模遭遇被动降低和主动压缩双重影响，产品权益敞口将进一步下降。

变局如何影响资本市场？缩久期行为使银行“抛长补短”，利好中短久期信用债，同时3Y城投债及3Y二级资本债的信用利差升至中位数水平，相对更具配置价值。

2021年下半年，次级债发行规模及二级债基持有的转债规模涨幅过快，在产品短期化配置趋势及较大的赎回压力下，可能导致银行理财对次级债及二级债基的抛售，利空长久期信用债及可转债。

对利率债的投资规模稳定在2万亿元的较低水平，2021年底占整个利率债市场规模仅为2.5%，预计对长债市场影响较小。

权益类资产投资规模及配置比例均处于历史低位，最大抛售空间相对有限，预计对股票市场影响有限。

风险提示：银行理财产品数据披露不完整。

宏观经济大幅下滑，理财产品资产端质量超预期恶化。

相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。

报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。