东方证券-北摩高科-002985-一季报开门红，民航突破打开成长空间-220420

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事件：公司发布21年报，实现营收11.32亿元（+64.91%），归母净利4.22亿元（+33.43%）。

公司发布22年一季报，实现营收3.68亿元（+44.73%），归母净利1.54亿元（+47.55%）。

21年检测收入增长323%，刹车相关收入下滑5%，全业务毛利率提升。

分业务看，公司刹车及机轮收入3.16亿元（-23.43%），毛利率76.39%（+3.07pct）；刹车盘收入1.96亿元（+53.31%），毛利率89.76%（+8.55pct）；检测试验收入5.55亿元（+323.46%），毛利率80.76%（+7.82pct）。

报告期检测业务的高增长主要得益于子公司京瀚禹并表后，母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升；刹车系统和机轮业务我们判断是由于批次交付节奏导致的暂时性下滑，但刹车盘的高增长和起落架的创收一定程度上弥补了缺口，预期22年刹车相关业务将重回高增长。

京瀚禹并表导致净利率略降，前瞻性指标向好。

公司21年综合毛利率提升4.53pct，但由于京瀚禹并表导致的期间费用率增长（同比增长2.38pct至15.96%）和所得税率增长（同比增长4.59pct至18.77%），公司净利率下降1.57pct至48.53%。

公司期末固定资产（+102.17%）、存货（+67.90%）、合同负债（+7659.68%）增长较快，说明公司产能扩建和生产备货顺利，前瞻性指标向好。

22Q1实现开门红，民航及起落架业务有望成为重要的利润增长点。

22Q1公司收入及净利均创单季度历史最高值，且费用控制和净利率也有改善。

展望22年，公司已于1月公告正式进入民航飞机刹车盘后市场，与海航旗下祥鹏航空签订10年采购协议，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河（20年底民航在册飞机数量3903架，年起降371万次），民航业务有望成为重要的利润增长点。

同时，公司起落架业务在21年实现0到1的突破，未来将持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装，并进一步提升产品集成度和附加值，从而增加市场占有率。

根据公司21年年报，微调公司22、23年每股收益为2.46、3.27元（前值为2.46、3.26元），新增24年每股收益为4.29元，根据可比公司22年40倍市盈率，给予目标价98.40元，维持买入评级。

风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险；假设条件变化影响测算结果。