西部证券-图南股份-300855-2021年年度报告点评：产品结构持续优化，新增产能加速建设-220419

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核心结论事件：4月18日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入6.98亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润为1.81亿元，同比增长66.24%。

其中，2021Q4公司实现归母净利润0.50亿元，环比2021Q3增长19.05%。

受益于下游航空航天领域高端产品需求持续增加以及公司产品结构不断优化，公司毛利率继续抬升。

分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入1.49/1.98/1.73/1.77亿元，YOY分别为46.85%/28.32%/13.13%/29.23%。

从毛利率来看，2021年公司综合毛利率为37.31%，较2020年上升4.75pct。

其中，铸造高温合金毛利率为51.13%，较2020年上升6.04pct；变形高温合金毛利率为28.11%，较2020年上升2.46pct；特种不锈钢毛利率为42.28%，较2020年上升7.02pct。

销量持续提升，产品吨毛利同比明显增加。

受益于下游需求持续提升，2021年公司铸造高温合金销量为712.93吨，同比增加56.41%；变形高温合金销量为1353.57吨，同比增加4.96%。

在公司持续研发投入及工艺技术升级推动下，2021年公司铸造高温合金吨加工费20.87万元/吨，变形高温合金吨加工费4.09万元/吨，特种不锈钢吨加工费10.45万元/吨，同比分别提高了5.67%/10.84%/-12.18%。

募投项目加速建设，沈阳图南项目通过环评。

公司募投项目“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将于今年下半年投产。

投资建议：预计2022-2024年公司分别实现营收9.02/11.27/12.05亿元，实现归母净利润2.44/3.23/3.46亿元，由于公司募投产能将在2022年下半年加速释放，业绩增长有较强保障，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期下滑，在建产能投放不及预期。