西部证券-九洲药业-603456-2021年报和2022年一季报点评：CDMO业务延续高增长态势，一季度业绩超预期-220420

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业绩情况：2021年公司实现营业收入40.63亿元，+53.48%；归母净利润6.34亿元，+66.56%；扣非归母净利润5.73亿元，+77.86%。

2022年一季度公司实现营业收入13.74亿元，+60.46%；归母净利润2.08亿元，+120.13%，扣非归母净利润1.96亿元，+102.28%。

2022Q1单季度业绩再创历史新高，超市场预期。

CDMO业务高增长，早期项目占比提升。

2021年公司CDMO业务收入达23.11亿元，同比大增78.67%，CDMO业务营收占比达到57%。

公司客户池迅速扩大，目前全球覆盖客户数达到800余家，与国际知名药企诺华、罗氏、硕腾、吉利德、第一三共等开展深度合作。

从项目阶段来看，公司I-II期项目582个（+33%）、临床III期项目49个（+23%）、商业化项目20个（+25%），早期项目快速扩容为公司CDMO业务长期发展提供动力。

江苏瑞科复产解决产能瓶颈，原料药业务稳健增长。

2021年公司原料药业务实现收入13.10亿元，同比增长16.30%。

公司原料药业务聚焦抗感染类、中枢神经类、非甾体类和降血糖类。

2021年降糖类产品助力客户制剂产品在欧洲上市，降糖类产品收入同比大增57.69%。

目前公司共有17个仿制药项目处于不同阶段。

预计2022年公司原料药板块有望延续20%左右的稳健增长。

盈利预测与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为54.56/71.20/86.96亿元，同比增长34%/31%/22%；归母净利润9.14/12.61/16.06亿元，同比增长44%/38%/27%，对应PE分别为42/31/24倍。

公司CDMO业务客户拓展迅速，订单确定性强，特色原料药业务稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：大订单丢失，客户拓展缓慢，药企研发投入放缓。