中信证券-传智教育-003032-2021年年报暨2022年一季报预告点评：1Q22表现强势，局部疫情下业绩仍在持续恢复-220420

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公司2021年实现收入/净利润6.64/0.77亿元，整体业绩仍处于恢复中。

公司预计1Q22利润1500万~2200万元，同比+131%~+239%，在局部疫情反复下仍实现强劲增长。

进入4月以来，本轮疫情对公司影响或有加剧，短期业绩存在压力。

长期看，公司在不断加码研发&拓展渠道，巩固自身竞争力。

在国家鼓励职教背景下，公司作为优质的IT职教龙头望率先受益，维持“买入”评级。

▍业绩逐步恢复，盈利能力率先复苏。

1）收入及利润：公司2021年实现收入6.64亿元/+3.79%，归母净利润0.77亿元/+18.10%，扣非归母净利润为0.49亿元/+25.48%，其中4Q21实现收入1.74亿元/-12.48%，归母净利润0.13亿元/-74.11%，四季度业绩下滑主要原因系2020年上半年因局部疫情反复影响部分学费延迟到Q4确认。

2）成本及费用：2021年公司毛利率为48.84%/+3.88pcts，毛利率优化显著，主要系职工薪酬及租金有所下滑。

公司销售/管理/研发费用为1.04/0.78/0.75亿元，同比-1.27%/+4.29%/+1.42%。

3）现金：截至2021年底，公司账面现金为8.32亿元，合同负债（主要为预收学费）为1.75亿元，同比均基本持平。

公司2021年经营性现金流净额为1.91亿元/+1086%，主要系学费收入增加以及租赁费用列为筹资活动相关，减少经营性现金流出。

▍短训业务毛利率恢复至疫情前水平，新开中职进一步提升品牌知名度。

1）短训业务：公司2021年线上/下短训服务收入为6.22亿元/+4.73%，毛利率为49.41%/+5.80pcts。

公司2021年虽仍受到局部疫情反复带来的线下培训影响，但是公司积极调整教学点的租赁和教师数量来控制成本，因此在收入稳健恢复的同时，毛利率提升显著，已超过疫情前水平，较2019年提升0.7pct。

2）高教业务：高教业务2021年实现收入2942万元/-12.11%，目前在校生600余人。

下滑主要系2021年招生计划减少以及首批毕业生离校带来的在校生数下滑。

目前高教业务仍处于孵化阶段，现有JAVA应用开发、全栈应用开发等五个专业方向。

同时，公司2021年12月投资举办了一所营利性全日制统招民办中职学校——宿迁传智互联网中等职业技术学校，在积极响应国家大力发展职业教育号召的同时，为公司拓展更加年轻的用户群体，未来随业务成熟，有望拉长学生在传智体系内的生命周期，并提升传智的品牌知名度。

▍1Q22业绩增长强劲，全年预计增长稳健。

公司公布一季报预告，预计1Q22归母净利润为1500万~2200万元，同比+131%~+239%。

虽然一季度局部疫情反复对公司线下培训业务有一定影响，但公司依靠持续提升的口碑和课程质量，就业班报名人数依旧实现了增长。

进入4月以来，全国局部地区疫情较1Q22有所恶化，预计对公司线下业务影响程度大于一季度，若6月前疫情能够得到良好控制，我们对公司下半年发展依旧乐观，全年来看预计公司业绩仍处于稳健恢复中。

▍风险因素：渠道扩张不及预期；局部疫情反复影响线下业务；募投项目建设不及预期等。

▍投资建议：结合部分地区疫情反复对公司招生和教学开展的影响，下调公司2022-23年EPS预测至0.26/0.42元（原预测为0.50/0.59元），新增2024年EPS预测0.56元。

公司注重产品和教研，积累了优异的口碑和自然流量，具备长期稳健增长的基础，在国家鼓励职教背景下，公司作为优质的IT职教龙头望率先受益。

综合DCF估值法和公司历史估值中枢，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价20元，维持“买入”评级。