中银国际-亿田智能-300911-2021年报：渠道协同发展，全年营收超预期-220420

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2021年公司实现营收12.30亿元，YOY+71.66%，归母净利润2.10亿元，YOY+45.76%；其中21Q4实现营收4.21亿元，YOY+77.82%，归母净利润0.54亿元，YOY+12.03%。

支撑评级的要点线上渠道持续发力，实现营收高增长。

1）产品端，公司高度重视新品研发生产，由亿田首创的蒸烤独立系列产品一经推出，得到市场积极反馈，根据奥维云网数据，2021年亿田D2ZK型号产品线上销额市占率达7.26%，行业第一；并在双11获京东及天猫集成灶品类单品第一桂冠。

2）渠道端，公司持续推进多元化渠道建设。

线下方面，公司采取“扁平化”的经销渠道管理模式，持续招募、优化经销团队，截至2021年底公司拥有经销商1300多家，在全国范围内基本实现经销渠道的广泛覆盖；持续进行对KA、工程、下沉及家装渠道的完善布局，截至2021年底，已入驻京东家电、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道网点及经销商专卖店合计3500多家；合作装企5200多家。

线上方面，公司高度重视电商渠道发展，实现线上线下融合贯通，市场份额持续提升，根据奥维云网数据，2021年亿田集成灶市占率11.25%，同比提升4.81pct，居行业第二水平。

毛利率维持稳定，营销费用投放力度增加。

2021年公司毛利率44.73%，同比-0.85pct；其中经销毛利率43.89%，同比-4.19pct，直销毛利率53.98%，同比+16.99pct。

在原材料成本上涨背景下，公司通过产品结构优化，将成本压力成功向终端转嫁。

2021年公司净利率17.04%，同比-3.03pct，销售费用率同比+2.72pct，公司高度重视营销宣传，线上竞争加剧，费用投放同比提升。

估值集成灶处于渗透率快速提升通道，公司渠道改革成效显著，品宣效果持续兑现，我们预期公司2022-2024年EPS分别为2.66元/3.54元/4.51元，对应市盈率23.0倍/17.3倍/13.6倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。