开源证券-桃李面包-603866-公司信息更新报告：业绩符合预期，需求有所恢复-220420

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业绩符合预期公司2022Q1实现营收14.5亿元，同比增9.43%；扣非前后归母净利润1.58、1.50亿元，同比降2.80%、降0.96%，业绩符合市场预期。

收入恢复10%增长，利润短期承压。

维持2022-2024年归母净利8.54、9.66、10.91亿元预测，EPS分别为0.90、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为24.2、21.4、18.9倍。

新品及中保产品占比提升，产能持续扩张，中长期看估值步入合理区间，维持“买入”评级。

2022Q1需求有所恢复面包业务有所提速，接近全年10%增长目标，主因产能释放及短期部分区域市场需求有所回升。

分区域来看，相对成熟的基地市场东北、华北、华中分别同比增2.2%、5.5%、4.6%，东北市场受疫情影响、物流受限，叠加基数较大，实现低速增长。

重点进攻型市场华东、华南分别增33.6%、11.1%，主因前期渠道拓展效果逐渐释放，以及华东受疫情影响、民生产品有所受益；规模较小的区域市场华中、西北分别增14.4%、19.2%，势头良好。

净利率有所回落，主因面粉、油脂、运费等成本上涨公司2022Q1净利率10.88%，同比降1.39pct，处于历史较低水平。

其中毛利率降0.95pct，预计主因面粉和油脂等大宗原料、运费成本上涨所致；销售费用率同比下降0.77pct，管理费用、研发费用率同比分别升0.21pct、0.32pct，控费力度明显；财务费用同比升0.70pct，主因短期借款利息费用。

维持既定目标，短期需求及原料成本仍待观察公司继续维持力争实现收入、利润双位数增长目标不变。

短期受疫情影响，新品推广受限，需求或有所波动。

面粉、油脂锁价至6月份，预计2022H1略有影响但整体可控，后续成本变化仍需观察。

中长期来看，公司持续推进中保新品，抬升产品结构；同时持续推进新产能建设，四川、浙江工厂有望陆续投产，全国化布局仍在积极推进。

风险提示：全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。