银河证券-嘉亨家化-300955-化妆品业务强劲增长成为主力，未来产能有序落地积极拓宽潜力空间-220420

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事件2021年年度公司实现营业收入11.61亿元，同比增长19.89%；实现归属母公司净利润0.97亿元，同比增长4.02%；实现归属母公司扣非净利润0.94亿元，同比增加3.89%；实现经营性现金流量净额1.00亿元，较上年同期增长32.39%。

化妆品代工业务成为公司现阶段营收的主要来源以及营收增长的核心支撑，丰富的新老客户资源与合作关系保障营收规模稳步扩张从业务角度看，公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。

客户方面，主要客户涵盖国内外知名日化公司和新锐品牌，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、壳牌等。

公司在增强老客户粘性同时，有选择地增加新客户，订单数量不断提升，抬高业绩。

在产能方面，公司产能充沛、利用率较高。

报告期内，公司在塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大业务产能达到8.70亿个/2.45万吨/2.50万吨；产能利用率分别为77%/98%/35%，产能支撑订单有效落地。

其中塑料包装容器和化妆品仍有在建产能，完工后合计产能总量将达到11.70亿个/6.25万吨，较现阶段产能进一步扩大。

从季度的角度看，公司全年业务增速呈现前低后高、逐季递增的走势，四季度营收增速较三季度进一步上升，位于全年营收占比单季度最大，达28.37%。

考虑到塑料包装容器销售收入季节波动性不明显，而化妆品、家庭护理产品的销售较大程度受线上大促的影响，叠加秋冬换季释放消费者的护肤需求，三四季度下游需求旺盛，营收规模走势基本符合预期与公司的历史数据表现。

此外，由于公司2020Q1受疫情影响较大，由于自身及部分上下游企业复工时间推迟，开工率偏低，故存在小幅负增长带来的规模低基数，因此2021Q1的单季规模增速最为领先；结合近两年的复合增速水平来看，公司逐季增长趋势较为平稳。

从产品角度看，2021全年公司产品出现差异化表现，其中化妆品销售额大幅上涨69.78%，份额首次超过传统优势的塑料包装容器业务，同时在全年营收增量中贡献占比达134.45%，库存量较2020年也增加了45.42%，系2021年化妆品产品的销量及订单需求上升，相应备货增加所致。

然而，家庭护理产品同比下跌-51.82%，其销售量、生产量及库存量较2020年分别下降了51.91%、52.95%、32.67%，考虑到2021年消毒液、洗衣液、洗手液等订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少，表现符合预期。

现阶段公司主营业务收入仍较多依赖境内市场。

2021年公司归母净利及扣非归母净利小幅上升；非经常性损益中，政府补贴占比较高,总补贴额达到219.81万元。

2021年公司综合毛利率下降1.49pct，期间费用率上升0.23pct公司净利率水平略有下降，源于毛利率的下滑和期间费用的上升。

公司营业成本中材料成本的金额增幅达到28.73%，高于营收的增速，由此可以看出材料在制造端造成一定的成本压力；从具体业务来看，营收份额提升明显的化妆品业务自身毛利率水平较塑料包装容器偏低，且年内出现毛利率的同比下降，由此带来公司整体毛利率水平的结构性下移。

报告期公司除财务费用外，各项期间费用规模均有不同幅度的上升。

管理费用上升幅度较大，主要源于职工薪酬（同比提升1626.96万元至5946.72万元）与折旧摊销（同比提升1686.03万元至2146.86万元），在期间费用增幅中占比最大；研发费用增长主要源于公司长期进行技术储备及持续的创新研发，报告期研发费用同比上升342.37万元（其中人工费同比提升197.82万元至1273.42万元）。

报告期内，财务费用出现唯一下滑，同比减少156.59万元至752.18万元，其中汇兑损失同比减少347.25万元至113.61万元，冲减财务费用其他部分带来的增长。