平安证券-杉杉股份-600884-主业高增长，转型新起点-220420

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事项：公司发布2021年年报。

2021年实现营业收入206.99亿元，同比增长151.94%；归母净利润33.4亿元，同比增长2320%；扣非归母净利润18.85亿元，同比扭亏。

公司计划向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税）。

平安观点：业绩偏预告上限，核心业务齐发力：21年公司营收206.99亿元，其中两大主业锂电材料和偏光片业务实现营收91.25/99.44亿元，营收占比分别为44.1%和48%；21年归母净利润33.4亿元，扣非18.85亿元，皆处于预告偏上限，其中正极、负极、电解液、偏光片的归母净利贡献分别为3.04、5.25、3.68、11.97亿元。

21年综合毛利率25%，同比提升6.6pct，主要由于锂电材料盈利能力大幅改善以及业务调整。

期间费用方面，21年销售费用率0.99%，同比减少2.7pct，管理费用率3.16%，同比减少3pct，研发费用率3.46%，同比减少1.32pct；期间费用率的显著下降主要由于：1）偏光片并表以及正极出表带来业务结构的变化；2）会计准则变化，销售费用中的运输成本计入营业成本；3）公司经营管理方面的改善。

公司全年计提减值损失6.5亿元左右，其中偏光片3.4亿+锂电材料1亿，若考虑主业减值加回，则实际经营利润在22亿元以上，超出市场预期。

负极量利齐升，新产能投放加速：21年负极营收41.4亿元，同比增长64%；归母净利润5.25亿元，同比增长200%；受益于石墨化产能的释放以及负极产能利用率的提升，负极业务毛利率达到28.62%，同比提升0.9pct。

21年负极销量10万吨，同比增长71%，单吨均价4.1万元；单吨净利0.6万元，同比增长65%。

公司加速推进内蒙古包头二期和四川眉山一体化基地的扩产，其中内蒙古包头二期6万吨于2021年末试产，预计22年Q3达产，全年年总产能18万吨以上，出货预计超16万吨；23年随着四川眉山一体化一期10万吨有效释放，负极和石墨化产能将分别达到达到30和20万吨。

此外，公司引入问鼎投资、比亚迪、宁德新能源及昆仑资本四名战投对负极板块增资，增资完成后公司对负极业务的持股比例从90%变更为87%，有利于进一步加深上下游的合作和绑定。