东吴证券-宏观点评：如何看两期限LPR均保持不变？-220420

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为何本月两期限LPR均保持不变？剔除央行收回MLF资金规模后，本次降准较此前两轮少释放近2000亿元长期资金。

若叠加央行已向中央财政上缴6000亿元结存利润，近期央行所释放的中长期资金并不少。

然而，若对比降准对银行资金成本的影响，本次降准仅有助于降低金融机构资金成本每年约65亿元，且18家报价行并不在定向降准所涉银行范畴之列。

若考虑到货币的乘数效率，此次降准仅降低报价行资金成本约1.5bp，不及5bp的步长，因此本月两期限LPR未见降低。

如何释放LPR改革潜力或将是央行下一步发力的重点。

由于2021年12月的降准与2022年1月的降息均对LPR形成了非对称影响，因此此前一年与五年期LPR点差于1月降息后扩大10bp至0.9%。

今年以来央行所推出的23条举措都未能推动本月LPR下降略低于预期。

在降准降息空间有限的情况下，如何推动LPR下降或将是央行下一步发力的重点。

下一步，央行将继续保持流动性合理充裕，以降低银行资金成本为手段推动LPR进一步下降，同时运用好结构性货币工具对重点领域和薄弱环节精准发力。

未来降息的可能较低。

央行也在降准的答记者问环节阐明了其对通胀、对主要发达经济体货币政策调整的顾虑。

面对更为鹰派的美联储、更加明显的经济增长和防疫政策差异，预计货币政策对中美利差、直接投资的担忧将进一步上升。

因此我们认为未来降低MLF利率的可能将进一步缩小。

预计增量续作MLF、OMO以维持流动性合理宽裕将是公开市场操作的主要发力方式。

调整存款基准利率相关政策或是未来货币政策发力的主要手段。

根据2022年第一季度金融统计数据新闻发布会中的表述，在价格方面，央行通过发挥LPR改革效能推动降低企业融资成本的这一思路较为明确。

然而目前降息空间有限，细数我国货币政策工具，尚有存款基准利率、CBS这两类工具对降低银行资金成本有所助益。

在存款利率自律上限改革后，预计压缩存款基准利率加点部分将对降低银行资金成本，尤其是中长期资金成本形成较大影响，将有助于LPR报价的降低。

各类再贷款精准发力，预计科技创新再贷款将有助于拉动制造业投资。

目前央行各类再贷款所涉及领域较多。

首先，普惠型再贷款包括涉及“三农”领域的支农再贷款、服务小微企业的支小再贷款，一季度两类贷款同比增加4759亿元。

同时，4000亿元的普惠小微企业信用贷款支持计划也已纳入支农支小再贷款管理，将继续滚动发放。

其次，在重点领域方面，碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款已于2021年11月推出。

4月以来，央行又推出了普惠养老专项再贷款、科技创新专项再贷款和交通物流领域的再贷款共计3400亿元。

其中，科技创新专项再贷款主要用于支持“高新技术企业”、“专精特新中小企业”、国家技术创新示范企业、制造业单向冠军企业等科技企业，预计将对制造业中长期贷款提供良好支撑。

风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期。