国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-自主品牌经营持续好转，2022开局良好-220331

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2021收入利润均实现稳健快速增长广汽集团发布2021全年业绩：2021年公司录得收入756.8亿元人民币（下同），同比增长19.8%；汇总口径（包括合营及联营公司）收入4297.6亿元，同比增加约8.7%；股东应占净利润录得75.1亿元，同比增长约26%。

公司2021全年汽车销量录得214.4万辆，同比增长约4.9%。

其中自主品牌广汽传祺销量32.4万辆，同比增长10.4%，广汽埃安销量12万辆，同比增长102%，合计销量同比增长25.8%。

2021年，公司毛利录得约39亿元，同比增长69.8%。

毛利率5.15%，较上年回升1.51个百分点。

2021年在原材料价格大幅上涨、汽车芯片短缺影响产销节奏的背景下，毛利率低位回升，显示出公司较强的调整与应变能力，也显示公司自主品牌总体经营状况在持续好转。

2021年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.73%、6.02%、0.56%，均较上年有所下降。

年内研发投入约51.1亿元，同比小幅增长。

2021年，公司享有合营联营企业利润约114亿元，同比增长19.2%，主因广汽丰田、广汽本田的利润贡献持续增加。

2022前两月销量开局良好，新能源车继续高增2022年1-2月，公司合计销售汽车38.1万辆，同比增长约18.1%，超越行业平均增速，市场占有率超10%。

其中，旗下广汽本田1-2月销量约13.56万辆，同比增长14.2%，广汽丰田15万辆，同比增长14.2%，广汽传祺销量6万辆，同比增长25.5%，广汽埃安2.46万辆，同比增长132%。

2022年1-2月，公司合计新能源车销量2.96万辆，同比增长131%，继续保持超高速增长。

此外，公司节能汽车合计销量6.32万辆，同比大增95.5%。

2022全年销量增长目标15%，自主品牌有望继续高增新车型方面，2022年传祺品牌将推出纯新增车型传祺EMKOO，销量主力之一M8将迎来换代，影豹车型将新增混动版。

埃安品牌计划新增AIONLXPlus和AIONYPlus两款车型。

旗下日系品牌亦规划有多款纯新增、换代、大改款、新增动力类型的车型于年内上市。

公司2022全年销量增长目标为15%。

我们认为，公司旗下日系品牌2022年或将继续稳健增长，而自主品牌广汽传祺有望在众多新车型的支撑下实现快速增长，纯电埃安品牌则有望凭借其良好的产品力，延续超高增长势头。

盈利预测我们预测公司2022年收入将实现35%或以上增速，达到1000亿元人民币以上水平，净利润将有望实现15%或以上增速。

主要理由：1、预计公司2022自主品牌销量将实现高速增长，毛利率将小幅回升，但原材料成本居高不下或压制新能源车盈利能力。

2、来自合资企业的利润贡献有望稳定增长。

估值与投资评级广汽集团（02238.HK）港股2022年3月31日收盘价为6.59港元，对应我们的2022年预测业绩PE约6.3倍，估值处于相当低的位置。

中期看，公司旗下日系品牌市场优势有望保持，自主品牌销量在埃安品牌以及传祺品牌新车型的带动下，或将迅速走高，公司总体业绩继续回升将是大概率。

维持买入评级。