德邦证券-央行23条与新华社经济十问点评：信用债投资机遇已经到来-220420

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一季度经济增速放缓，稳增长政策发力。

4月18日统计局公布我国一季度GDP同比增速为4.8%，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，提出加强金融服务、加大支持实体经济力度的23条政策举措（下称“23条”）。

同一日，新华社发表社论《当前中国经济十问》（下称“十问”）对我国近期经济发展中最为关键的十大问题进行阐述。

保障融资平台合理融资需求利好城投债。

央行“23条”第（十一）条明确，要合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。

要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。

金融机构对信贷增长缓慢的省（区）新增贷款占比要稳中有升。

央行明确支持地方政府超前开展基建，而地方政府开展基建主要依靠地方政府债和城投融资平台两大抓手，过去一年城投公司融资环境在控制隐债的基调下整体偏紧，而在央行政策出台之后，可以预见城投公司的信贷环境将重回宽松，利好未来城投债投资。

提高新发贷款中民营企业占比。

新华社“十问”中第（八）问中专门提到“为中小企业纾困是当务之急”。

具体措施可以看作是加减法，所谓加法就是指要对企业提供信贷支持，所谓减法就是指要进行减税降费。

央行“23条”之（十二）也强调，对国有经济和民营经济在贷款、债券融资政策等金融政策上一视同仁，充分满足民营经济合理金融需求，进一步提高新发放企业贷款中民营企业贷款占比。

从2018年民营企业违约潮之后，整体民营企业发债净融资金额出现较大幅度回落，此次出台的新政将会为民营企业发债和贷款创造新的有利环境。

房地产债的政策底再次明确。

“23条”之（十三）强调，金融机构要区分项目风险与企业集团风险，加大对优质项目的支持力度，不盲目抽贷、断贷、压贷，不搞“一刀切”，保持房地产开发贷款平稳有序投放。

商业银行、金融资产管理公司等要做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务，稳妥有序开展并购贷款业务，加大并购债券融资支持力度，积极提供兼并收购财务顾问服务。

去年以来，我国民营房地产企业信用债遭遇较大价格波动，民营房地产企业在贷款和发债方面受到诸多限制，而在此次政策出台后，民营房地产企业融资环境将会改善。

投资建议:在两大权威机构发声之后，债券市场无论是产业债还是城投债都将迎来更好的投资机遇。

产业债以被错杀的优质民营企业修复为主线，关注现金流充裕的民营企业发行的债券，获取一定高票息。

城投债以强区域弱城投期限略长债券和弱区域强城投超短期限的债券搭配为策略，适当加大杠杆配置力度，未来信用债综合收益或超过利率债。

风险提示：经济超预期回落导致信用债违约增加，城投政策意外收紧。