西南证券-恒润股份-603985-法兰盈利短期承压，轴承项目投产在即-220419

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业绩总结：公司]发布2021年年报。

2021年公司实现营收22.93亿元，同比下降3.82%；实现归母净利润4.42亿元，同比下降4.59%；扣非净利润2.76亿元，同比下降31.43%；EPS1.56元。

风机招标价格竞争激烈+原材料成本上涨，法兰盈利能力有所下降。

公司法兰产品主要应用于风电塔筒行业，2021年风机招标价格快速下降，影响公司法兰出货均价：辗制环形锻件均价为1.70万元/吨，同比下降8.31%；锻制法兰及其他锻件均价3.32万元/吨，同比下降4.33%。

另一方面，大宗商品价格上涨，公司原材料成本上涨，虽生产优化带来降本有一定积极影响，但降幅小于出货均价下降。

2021年公司辗制环形锻件单位成本1.13万元/吨，同比下降2.24%；锻制法兰及其他锻件单位成本2.55万元/吨，同比下降1.56%。

因此公司主营业务盈利能力下降，风电塔筒行业毛利率同比下降4.29pp，辗环锻件毛利率下降4.14pp至33.37%。

12MW海风塔筒法兰项目基本完工，产能与大型法兰生产能力进一步提高。

公司是目前全球少数能生产7MW以上及海风塔筒法兰的企业之一，现已量产9MW海风塔筒法兰。

21年末公司定增项目“年产5万吨12MW海风机组用大型精加工锻件扩能项目”基建基本完工即将试产，22年公司法兰产能将继续提升。

同时在风机大型化与海风加速成长的趋势下，率先进行12MW海风大机型法兰量产，在技术层面抢占先机。

风电轴承项目投产在即，打开第二成长曲线。

公司定增项目“年产4000套大型风电轴承产线”预计于22年6月投产，轴承产品将从偏航、变桨拓展到主轴轴承。

公司轴承开发将利用与金风、明阳等主机厂多年积累的优质客户资源，下游验证与量产速度加快，年内有望实现出货并贡献收益，进一步加速轴承国产化进程。

盈利预测与投资建议：2022年起公司受益于海风加速成长，法兰盈利能力回升；轴承业务逐步放量成为第二增长曲线。

我们预计公司未来三年归母净利润将保持30.9%的复合增长率，维持“买入”评级。