国盛证券-传智教育-003032-2021年运营仍在恢复中，学历职业教育业务发展可期-220420

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事件：公司2021年营收同增3.8%，归母净利润同增18.1%。

公司发布2021年报，2021年营收同增3.8%至6.64亿元，归母净利润同增18.1%至7684万元，归母扣非净利润同增25.5%至4904万元。

2021年公司盈利能力有所提升，毛利率同增3.9PCTs至48.8%，已接近疫情前2019年49.5%的水平；销售费用率同降0.8PCTs至15.7%，管理费用率微增0.1PCTs至11.8%，研发费用率微降0.3PCTs至11.3%。

综上，公司归母净利率同增1.4PCTs至11.6%。

2021年公司短期培训仍受局部疫情影响。

分业务看，公司2021年线上及线下短期培训实现营收6.22亿元，同比增长4.7%，2021年各地疫情仍有复发，对学员报名参加就业班的意愿仍存在一定影响。

另一方面，公司依托传智专修学院为平台开展的非学历高等教育业务实现营收2942万元。

投资举办中职学校，职教政策东风下有望打通学历教育增量市场。

2021年12月，公司投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校——宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前该学校正在招生中，预计于2022年9月迎来首批新生。

在2021年政策强化对职业教育的鼓励态度下，公司有望实现中职教育以及高等教育的打通，从而打开学历教育增量市场。

持续强化研发投入，多元营销强化品牌形象。

研发端，公司2021年持续升级迭代现有课程，并推出黑马程序员鸿蒙开发相关直播课程。

营销端，公司已与2200余所高校达成课程内容及教学支持合作，与近600所高校达成就业实训合作，形成了公司全方位高校合作系统，有效提升了公司在高校中的知名度和影响力，并通过行业论坛、外部新兴媒体平台、微博及微信矩阵号、自制短视频等多种营销方式持续引入潜在用户，构建网络整合营销体系。

投资建议。

公司为我国IT培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，通过布局学历教育业务有望驱动未来增长，并进一步提升公司市场影响力。

根据2021年报，并考虑目前存在局部疫情影响，我们调整公司2022-2023年归母净利润预测至1.07/1.69亿元，并预计2024年归母净利润2.33亿元，同增39.8%/57.4%/37.5%，对应EPS0.27/0.42/0.58元，现价对应PE63/40/29X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情或影响学员参加培训意愿；市场竞争加剧风险；IT培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。