国联证券-昊华科技-600378-业绩超市场预期，厚积薄发多项目值得期待-220420

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事件：公司发布年报，2021年实现营业收入74.24亿元，同比增长36.92%；实现归属于上市公司股东的净利润8.91亿元，同比增长37.61%；基本每股收益0.99元。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税）。

点评：氟树脂量价齐升，带动公司业绩超预期公司下属院所中晨光院、黎明院、西北院和西南院贡献主要业绩，2021年分别实现归母净利2.98、1.56、1.09、0.81亿元，占公司归母净利分别为33%、17%、12%、9%，同比增长分别为101%、4%（气体业务分拆至气体公司）、30%、11%。

报告期内，以氟材料为主的晨光院5000吨/年高端PTFE新增产能持续释放，PTFE销量达2.9万吨，同比增加10%，销售均价达到4.43万元/吨（不含税），同比增加19%，收入达12.95亿元，同比增加32%，氟材料板块毛利率28.38%，同比增加6.54pct，带动公司业绩超预期。

国家队背景，研发实力雄厚公司主体为原化工部下属的11个研究院所，研发队伍实力积累深厚，近三年研发费用分别为3.53、4.23、5.43亿元，2021年研发费用率为7.31%，截至2021年底研发人员数量2658人，占公司总人数的37%，研发实力在国内新材料领域上市公司中居前列。

资本开支扩大，研发成果兑现截至2021年底，公司在建工程8.95亿元，固定资产30.60亿元，在建项目预算数达59.63亿元，在建项目主要依托自主研发技术实施，且建设周期普遍在3年内，可以预见的是公司“十四五”期间大额资本开支不断兑现研发成果，内在价值凸显。

盈利预测、估值与投资评级我们预计公司2022-2024年营收分别为78.5、92.0和106.2亿元，归母净利分别为10.7、12.9和15.7亿元，EPS分别为1.17、1.41和1.70元/股，当前股价对应PE分别为29X、24X和20X，考虑到公司深厚的原创技术积累和持续大额的资本开支，我们认为公司未来业绩有望持续稳健增长，给予“买入”评级。

风险提示在建项目投建进度不及预期的风险，PTFE价格大幅回落的风险。