华西证券-力芯微-688601-专注电源管理芯片，内生外延拓展产品线-210727

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公司专注于电源管理芯片，产品性能指标优异力芯微成立于2002年，在电源管理领域深耕近二十年，目前有研发团队100余人，具有较强的集成电路设计能力及方案解决能力。

公司主要产品为高性能高可靠性的电源管理芯片，基于在手机、可穿戴设备等应用领域的优势地位，成为消费电子市场主要的电源管理芯片供应商之一，主要客户为三星、小米、LG、TCL等知名厂商。

2014-2020年公司营业收入由1.87亿元增长至5.43亿元，复合增长率约为23.8%。

归属母公司的净利润由0.24亿元增长至0.67亿元，复合增长率约为22.8%。

公司预计2021年1-6月实现营业收入3.20亿元至3.50亿元，同比增长42.61%至55.98%，预计归属于母公司所有者的净利润为4500万元至5000万元，同比增长50.24%至66.93%。

公司部分电源转换芯片的核心指标优于国内竞品，与国际竞品持平；电源防护芯片各性能指标与国际竞品基本持平，显著优于国内竞品。

下游市场需求强劲，国产化替代迎来新机遇根据WSTS数据，2015年至2020年全球模拟芯片市场规模分别为452亿美元、478亿美元、588亿美元、533亿美元、563亿美元，其中亚太地区增长将是其中最主要的成长动力。

通信、工业、汽车电子是模拟IC占比最大的领域,主要受益于5G通信技术导入和新能源汽车对于高频大电压的需求提升，未来这三个领域占比还会持续增长。

电源管理芯片在手机、可穿戴设备、家电等下游应用分散，未来国产化替代将迎来巨大机遇。

优化下游客户结构，内生外延拓展产品边界公司积极开拓了小米、闻泰、客户A等客户，降低对三星的依赖。

2018年收购矽瑞微加强在AC/DC产品线上的布局。

公司不断拓展产品包括智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等。

国家爆破安全性的政策有望刺激公司智能组网延时管理单元销量持续增长，带动业绩不断增长。

公司上市募集资金主要用于高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化项目、高性能电源防护芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目、发展储备项目建设，持续研发全系列、高品质的电源管理芯片，并持续布局信号链芯片市场，打造领先的电源管理芯片技术平台。

投资建议我们预计公司2021-2023年营收分别为7.52亿元、10.01亿元、12.27亿元，归母净利润为1.29亿元、1.81亿元、2.22亿元，对应PE为84/60/49倍。

参考可比公司的估值，考虑到公司产品专注电源管理，看好公司内生外延多产品线有望迎来增长，给予2021年估值区间90-100倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）产品受到下游消费电子影响的风险：公司客户主要为三星电子、LG、客户A、小米等国际消费电子品牌，下游的消费电子数据不及预期可能对公司产品产生影响;2)市场竞争加剧的风险：产品研发需要投入大量资金和人力，耗时较长且存在一定的不确定性。

市场竞争加剧可能导致产品毛利率下降并导致经营业绩下滑的风险;3）研发失败的风险：公司根据客户需求变化持续进行研发和创新，如果出现公司产品研发未达预期或开发的新产品缺乏竞争力、推广不力等情形，公司将面临前期研发投入无法收回、持续竞争力被削弱的风险。