东吴证券-片仔癀-600436-2021年年报点评：业绩符合我们预期，“多核驱动，双向发展”战略持续推进-220418

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投资要点事件：公司2021年实现营业收入80.22亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润24.31亿元，同比增长45.5%；实现扣非归母净利润24.06亿元，同比增长51.4%。

系列产品销售再创新高，公司收入加快增长：2021年，公司实施“自营+控销+动销”商业模式，片仔癀系列产品如茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等多个单品的销售创历史新高。

分品类看，公司千万级别以上产品中，肝病用药、心血管用药、感冒用药、呼吸系统用药、皮肤科用药分别实现收入37.0亿元（同比，+45.8%，下同）、9608.9万元（+3166.3%）、1122.6万元（-47.4%）、2716.6万元（+31.5%）、1234.7万元（+577.5%）；毛利率分别为81.79%（-0.16pp）、50.72%（+34.09pp）、9.04%（+8.2pp）、50.15%（+16.04pp）、64.17%（+3.22pp）。

“多核驱动，双向发展”战略持续推进，健康领域多业态聚集格局已形成：2021年，公司适时优化发展战略，实施“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图:做优片仔癀，做大片仔癀牌安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品;向内挖掘潜力、向外稳妥推进外延并购。

片仔癀牌的“安宫牛黄丸”已成功推向市场。

片仔癀牙膏已成为全国清火牙膏销售额第一品牌。

此外，公司新药研发实现突破，阿哌沙班片取得药品注册证书，PZH2107（LDS片）取得药物临床试验批准通知书，另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。

公司基本形成了健康领域多业态聚集的格局，产品结构得到优化。

优化渠道建设，原材料保障进一步加强：公司持续进行渠道优化，一是一是专项零售方面，启动国药堂专项零售业务，新增片仔癀宏仁健康馆及旗下零售门店胶囊剂型专项零售供应支持；二是线上零售方面，启动线上销售平台建设，先后上线片仔癀大药房天猫旗舰店、片仔癀大药房京东旗舰店并保证供货。

同时，公司对系列产品主要原材料麝香、牛黄及蛇胆等提前进行战略储备，最大限度控制成本，2021年期末公司原材料存货账面价值14.92亿元，同比增长11.62%。

此外，公司扎实推动药材基地建设、巩固原料保障，已完成金线莲和铁皮石斛2个“福九味”药材基地建设，为公司可持续发展保驾护航。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年公司归母净利润预测分别为29.95/36.26亿元，预计2024年归母净利润为43.80亿元，对应当前市值的PE分别为63倍、52倍、43倍。

维持“买入”评级。

风险提示：日化业务发展或低于预期；原材料供给与价格波动。