民生证券-彤程新材-603650-2021年年报点评：成本上涨业绩短期承压，新业务扩产着眼未来-220420

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4月15日，彤程新材发布2021年年报，公司2021年实现营收23.08亿元，同比增加12.83%；归母净利为3.27亿元，同比下降20.44%；扣非归母净利为2.47亿元，同比下降33.13%。

对应21Q4单季度，公司实现营收5.94亿元，同比增长8.89%，环比增长9.57%；归母净利为0.51亿元，同比降低37.65%。

橡胶材料成本上涨，公司业绩承压。

彤程新材深耕特种材料主业，重点发展电子材料业务，积极拓展市场份额，业务规模扩大的同时实现了业务结构地进一步优化。

2021年公司新业务表现突出：1）特种橡胶助剂材料营收达到21.67亿元，同比增长5.9%，毛利率为24.87%。

2）电子材料营收达到1.41亿元，毛利率为25.86%。

3）全生物降解材料营收达到159.04万元，毛利率为9.39%。

电子材料和全生物降解材料为今年新增分类，对自产其他产品的分类进行了调整。

光刻胶客户验证良好，迎来发展新机遇。

公司通过光刻胶产品切入半导体业务。

2021年光刻胶业务营收达到1.15亿元，同比增长28.8%，公司G线光刻胶的市场占有率达到60%，I线和KrF光刻胶批量供应于中芯国际、华虹宏力、长江存储等一线客户。

2021年，公司新增21支新产品通过客户验证并获得订单，新产品销售额在半导体光刻胶总销售额达到25.96%，不断攀高。

公司12寸客户增至13家，增长160%，8寸客户增至17家，增长70%。

此外，在光刻胶国际巨头信越减产，同时国内需求增加的环境下，国内光刻胶供应商迎来历史机遇。

公司光刻胶业务主体之一北旭电子新工厂于22Q2全部投产，产量和预算不断增加，光刻胶业务不断攀高。

原材料价格+疫情影响橡胶助剂业务，价格传导业绩有望回升。

特种橡胶是彤程新材的传统业务，2021年，公司继续实施大客户战略，围绕重点客户和重点产品持续进行开发及推广，优化客户结构。

公司全年特种橡胶助剂生产量12.08万吨，销量14.44万吨，实现营收21.67亿元，较上年同期增长5.9%，二三季度原材料价格上涨、疫情影响和运费上涨，导致21年公司整体业绩短期承压，但公司已经积极与客户协商，调整定价策略，成本压力有望逐步缓解。

可降解生物材料技术引进产能扩充，海外减产利好公司产能释放。

公司为生物降解材料和加工技术的行业引领者，致力于推行先进的环保理念。

公司引进PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目，实现通过上下游一体化为客户提供完整的生物可降解解决方案，未来满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用，公司研发的可降解材料已经开始在客户端验证。

此外，由于俄乌冲突，导致主要生产地欧洲开始减产，有利于公司的产能释放。

投资建议：预计22-24年公司归母净利为5.91/7.88/8.76亿元，对应PE为31/23/21倍。

公司产能不断扩充，客户验证良好，公司未来可期，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动；产能建设不及预期；市场竞争加剧。