首创证券-天下秀-600556-主业保持高增速，生态链创新有突破-220419

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事件：天下秀于4月18日晚公布2021年年报。

去年，公司实现营业收入人民币45.1亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3.5亿元，同比增长19.9%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币为4.2亿元，同比增长12.7%。

公司实现经营活动产生的现金流量净额-4.38亿元，同比减少1.22亿元；加权平均净资产收益率为10.23%。

WEIQ平台经营稳健成长：积极进行客户管理，客户留存与客户结构表现优异；积极优化数据能力，需求消化进步显著，订单数量实现高增长。

红人资源加速覆盖：职业化红人账户数量增长显著，生态结构健康、垂类分布均衡。

生态链创新取得突破：公司积极探索红人经济上下游业态，布局了新消费产渠、红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务，其中职业教育和新消费品牌成绩亮眼。

区块链探索：3D虚拟生活社区“虹宇宙”累计预约用户超过40万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder头号藏家”合作新浪微博。

我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收60.84亿元/80.48亿元/99.02亿元，对应归母净利润6.05亿元/8.40亿元/10.92亿元，对应EPS为0.33元/0.46元/0.60元。

以4月18日收盘价计算PE为24倍/18倍/14倍。

我们认为2022年公司的合理估值为40-43倍，对应目标价13.2-14.2元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。