首创证券-扬杰科技-300373-公司深度报告：全产业链IDM功率龙头，光伏、汽车拉动未来成长-220419

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“贸-工-技”转型的全产业链功率IDM龙头。

公司以电子元器件销售起家，后逐步建立功率半导体封装和芯片产线。

上市以来，公司通过收购方式逐渐向硅片、外延和上游半导体材料扩展。

公司目前主营功率半导体器件，产品种类丰富，包括整流二极管、保护器件、小信号、MOSFET、大功率模块、IGBT和SiC等产品，并对外销售部分硅片和芯片。

“扬杰”和“MCC”双品牌运营，打开国内国外市场空间。

伴随国内功率半导体企业规模增长带来的成本优势，传统功率器件产业向国内转移趋势明显。

在整流桥和二极管等细分领域，公司已占据全球头部地位。

凭借公司于2015年收购的美国“MCC”品牌，公司产品在海外市场销售规模持续提升。

高研发投入布局IGBT、大功率模块及SiC产品，迎来收获期。

2017年以来，公司开始大力布局功率半导体中高端产品线，如IGBT、SGTMOS和SiC二极管等。

2021年，伴随下游需求爆发式增长，公司产品加速国产化导入进程，MOSFET、IGBT和大功率模块产品收入分别同比+130%、+500%和+35%。

在下游光伏、新能源汽车等行业高速增长下，公司中高端新产品线有望深度受益。

产能扩充保障成长，传统器件向汽车、工业、光伏持续扩展。

公司传统产品线包括整流器件、光伏二极管和保护类器件。

其中，整流器件公司稳居行业龙头，产品结构逐步从消费电子向新能源、车规级转移；光伏二极管有望随下游光伏行业维持高速增长；保护类器件伴随应用场景不断拓宽，公司仍有较大份额拓展空间。

大客户集中度不断提升，渠道复用助力新品加速拓展。

近年来，公司开始实行大客户集中战略，2017-2020年公司前五大客户占比由10.19%提升至16.58%。

功率器件种类丰富，下游客户在生产中需要多种系列和规格配合使用，为了确保整机产品的稳定性，客户倾向于选择同一品牌的一站式服务。

受益于公司良好的大客户渠道关系，公司IGBT、SiC和大功率模块产品有望实现加速导入。

盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为7.58/11.41/15.45亿元，对应4月18日股价PE分别为44/29/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机放缓、产品导入不及预期、研发不及预期。