山西证券-南都电源-300068-聚焦储能，蓄势待发-220419

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布局十年聚焦储能，二次创业蓄势待发：南都电源成立于1994年，为国内通信后备电源龙头，到2020年公司主营业务已涵盖通信/储能/动力/再生铅等行业，营收占比分别为23%/4%/34%/36%。

公司储能业务从十年前开始布局，经过激烈的市场竞争，形成了较高的技术和市场准入壁垒。

2019年公司任命朱保义为总经理开启二次创业，2021年末公司公告剥离铅酸两轮动力业务以聚焦储能（包括后备电源）业务。

公司业务调整后，有望乘储能行业的东风，实现储能业务板块的腾飞。

储能业务海外出货量行业领先，扩产项目积极推进：公司近期连续中标国内外储能标杆项目，在全球储能装机规模已达到2.4GWh。

根据CNESA数据，2020年在海外电化学储能（不包括家用储能）市场中，南都电源在储能技术提供商中装机规模排名第二，在储能系统集成商中功率/能量规模均排名第三。

公司目前储能在手订单饱满供不应求，储能锂电项目也在积极扩产及寻找资源合作，今年年中产能有望达5-6GWh，年底产能有望达9-10GWh，将大幅提升储能产品交付能力。

锂回收业务将放量，有效支撑储能发展：近年来工信部陆续发布多个文件，逐步确立我国动力锂电池回收政策框架，锂电回收行业将进一步规范并形成规模。

公司于2017年成立锂电回收子公司，并与中南大学等知名大学成立技术开发小组，锂回收一期2.5万吨（总规划10万吨）项目已于2021年3月投产，“锂电池循环产业链”初步形成，有效降低储能电池成本，支撑公司聚焦储能的发展战略。

投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为118.6亿元、139.0亿元、165.1亿元，分别同比增长15.6%、17.2%、18.7%，归母净利润分别为-11.2亿元、7.1亿元、10.6亿元，2022年将实现扭亏为盈，2022年动态市盈率为13.1倍，首次覆盖给予“买入-B”投资评级。

风险提示：储能行业竞争加剧，公司储能业务拓展不及预期；锂价大幅上涨；铅价降幅较大。