中信证券-移为通信-300590-2021年年报及2022年一季报点评：收入快速增长，供应链扰动超预期-220420

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2021年全年，公司实现营业收入9.21亿元，同比+94.79%；实现归母净利润1.56亿元，同比+71.94%。

物联网行业高景气度下，公司实现业绩高速增长。

2022Q1，供应链扰动超预期，公司毛利率受到较大影响。

展望全年，公司在手订单较充沛，为全年业绩提供支撑，且有望通过零部件和模组的自研+国产替代实现毛利率的企稳改善。

考虑到22Q1供应链扰动超预期，我们调整公司2022年净利润预测至2.05亿元。

参考可比公司，给予22E37xPE，调整目标价至25元，维持“买入”评级。

▍2021年行业高景气度，业绩快速增长。

2021全年，公司实现营业收入9.21亿元，同比+94.79%。

报告期内，公司物联网智能终端销量高达340.08万台，同比+88.05%；智能终端产品均价246.53元，同比+5.59%。

量价齐升驱动收入高速增长。

利润端，公司实现归母净利润1.56亿元，同比+71.94%；实现扣非净利润1.44亿元，同比+141.36%。

报告期内，公司实现毛利率36.05%，同比-6.05pcts，主要受到上游原材料涨价及缺货的影响。

2021年，公司期间费用率19.35%，同比大幅优化（-8.83pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.51/-0.67/-3.71/-1.94pcts。

报告期内，公司非经常收益共计1194万元，主要是政府补助和交易性金融资产的公允价值变动，相较去年减少近1903万元。

公司最终实现净利率16.89%，同比-2.28pcts。

▍分业务看：车载信息智能终端、资产物品追踪和两轮车业务是收入增长和新动能：1）车载信息终端：2021年实现收入3.89亿元，同比+55.4%。

公司车载信息智能产品主要对车辆及驾驶员行驶过程中相关数据进行采集、存储、传输何分析，实现车队的精细化管理（油耗、费用监控）、优化路线、提升效率；2）公司资产物品追踪业务：实现收入2.49亿元，同比+129.7%。

公司资产管理信息终端主要应用于设备管理、物品追踪和集装箱运输等场景，保证对移动类/远程资产的定位、追踪安全；3）两轮车智能化终端：公司两轮车业务实现收入1.97亿元，同比+248.5%，高速增长。

公司两轮车智能终端主要为前装产品，实现车辆的无感解锁、远程定位、车辆信息读取等工程，同时还可以通过网络远程定位被盗车辆。

公司两轮车业务主要面向海外市场。

报告期内，海外市场共享电动两轮车发展迅猛，需求爆发。

▍2022Q1供应链扰动超预期，低毛利业务占比提升。

2022年第一季度，公司实现收入2.10亿元，同比+37.49%；实现归母净利润1894万元，同比-23.41%。

主要原因是供应链扰动超预期，对毛利率影响较大。

同时，公司22Q1两轮车产品收入同比+146.6%，维持高速增长。

但两轮车业务外采模块等元器件较多，毛利率较低，收入占比提升后导致整体毛利率下滑。

综上，公司一季度毛利率同比大幅下滑7.15pcts至30.67%。

受此影响，公司净利率同比-7.18pcts至9.03%。

展望2022全年，公司目前在手订单约3.8亿元，仍然充沛。

公司订单持续滚动且产品交货周期短，变现能力强。

同时，公司还计划积极通过零部件的自研+国产替代，促毛利率企稳改善。

▍风险因素：原材料缺货及涨价超预期；行业竞争加剧；下游需求回落风险；疫情的不确定性；外汇波动风险；公司零部件自研和国产替代进程不及预期。

▍投资建议：物联网行业景气度延续，公司经营边际向好。

随着原材料缺货、汇率波动等不利因素逐渐缓解，我们持续看好公司中长期发展。

因此，我们预测公司2022-2024年营业收入预测为13.51/18.14/22.99亿元。

考虑到22Q1供应链扰动超预期，我们调整2022-2024年归母净利润预测至2.05/2.83/3.54亿元（前值22/23年利润预测为2.51/3.32亿），同比+31.8%/38.1%/24.9%。

参考可比公司鸿泉物联、移远通信、广和通等物联网板块可比公司估值（平均31x），同时参考业绩增速和公司发展阶段，给予22E37xPE，对应目标价25元，维持“买入”评级。