中泰证券-泰和新材-002254-氨纶景气持续向上，芳纶放量驱动成长-210727

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事件：2021年7月27日，公司发布2021年中报：2021H1实现营业收入21.26亿元，同比增长95.25%；实现归属母公司净利润4.4亿元，同比增长257.1%；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比增长315.59%。

2021Q2实现营业收入11.71亿元，同比增长95.19%，环比增长22.67%；实现归属母公司净利润2.63亿元，同比增长272.55%，环比增长48.79%；实现扣非归属净利润2.58亿元，同比增长365.54%，环比增长49.49%。

点评：双“纶”驱动业绩超预期，盈利能力更上一台阶。

2021H1实现归母净利润4.4亿元，同比增长257.1%；Q2单季实现归母净利润2.63亿元，环比增长48.79%；盈利能力方面，2021Q2毛利率为37.34%，同比提升13.44pct，环比提升2.7pct；净利率为22.49%，同比提升10.32pct，环比提升0.67pct；ROE为7.46%，同比提升4.55pct，环比提升2.48pct，业绩与盈利能力均更上一台阶。

期间费用方面，2021H1公司期间费用率合计为7.3%，同比下降3.17pct。

其中，销售费用率为1.07%，同比下降1.75pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.96%，同比下降0.85pct，财务费用率为0.27%，同比下降0.57pct。

排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素，公司通过不断进行工艺、技术水平的优化升级，着重发展规模化、低成本的战略下整体维持较低水平。

我们认为，氨纶的持续高景气与芳纶销量逐步释放为业绩驱动的主要原因。

氨纶价格持续攀升，看好年内景气延续：氨纶产品上半年实现营收13.51亿元，同比+104.72%；毛利率为32.65%，同比+20.78pct。

供不应求迎来景气：长期氨纶涨价难以避免，供不应求格局今年显现。

根据浙江省纺织印染协会，全国氨纶产能从2004年的16.5万吨增加到2019年的85万吨，CAGR=11.55%，维持稳定增长态势，2020年氨纶产量为87.2万吨，仅增加2.2万吨，同比增长2.59%；而近年来我国氨纶表观消费量增速逐年上升，2020年增长至78.29万吨，同比增长为14.97%，大幅超于供给端增速，氨纶步入供不应求局面；从价格上看，根据Wind，2021Q2氨纶40D均价为65261元/吨，环比今年Q1增长27.5%，同比去年Q2增长125%；从价差上看，2021Q2氨纶-纯MDI-PTMEG平均价差为29244元/吨，环比Q1增加25.9%，同比去年Q2增长124%，氨纶盈利能力持续攀升。

氨纶淡季不淡景气延续：尽管氨纶价格处于历史高位，但当前行业库存仍处低位，根据中纤网，7月25日当周氨纶行业库存天数为9.5天，创历史新低，去年同期库存为50天，较去年幅。