中信证券-铂科新材-300811-2021年年报点评：产品高端化下单价提升，受益于新能源的高速发展-220420

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受原材料价格上行影响，公司2021年利润增速低于收入增速，但客户结构中光伏+电车占比提升至65%。

随着原材料成本压力高点已过、产品高端化下单价提升、受益于新能源领域的高速发展和绑定产业的优质客户公司，公司料将进入高速成长的快车道，维持公司“买入”评级。

▍受原材料价格上升影响，2021年利润增速低于收入增速。

公司2021年实现营业收入7.26亿元，同比+46.11%；归母净利润1.20亿元，同比+12.90%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+16.55%；位于业绩预告中枢，业绩符合预期。

其中2021Q4实现营业收入2.03亿元，同比/环比+28.17%/-0.11%，实现归母净利润0.40亿元，同比/环比+24.48%/+12.40%，对应Q4单季净利率17.64%，环比改善1.97pcts，尽管毛利率仍然承压，在费率端的成本优化下，净利率自Q3的年内低点重回上升通道。

▍受益于新能源领域高速发展，金属软磁粉芯市场将迎来需求放量。

金属软磁粉芯在中高频、高功率场景具有明显性能优势，在1）光伏&储能装机量攀升以及组串式逆变器渗透率上升，2）新能源汽车销量与充电桩增量逐年提高叠加高电压充电的趋势，以及3）UPS与变频空调市场稳步发展的情况下，我们预计2025年全球金属软磁粉芯市场需求量约20.1万吨，2021-2025年全球金属软磁粉芯市场规模CAGR将达到20.1%。

▍光伏+电车需求高增，软磁粉芯产品结构高端化下单价提升。

2021年公司用于光伏/新能源汽车的软磁粉芯收入同比增长80%/185%至3.8/0.8亿元，合计收入占比上升15pcts至65%，高端产品的占比进一步提升。

受此影响，公司2021年软磁粉芯的均价同比上升6.4%至3.2万元/吨，产量同比增长50.3%至2.34万吨。

公司订单供不应求，积极推动技改和扩产，公司规划惠东和河源两地生产基地合计产能将从2020年的1.6万吨扩产至2025年的5.8万吨。

结合行业需求增量，我们预计公司2021-2025年金属软磁粉芯的销量CAGR可达28.5%，其中高单价的光伏、新能源车等的产品占比有望持续提升。

▍新产品加速推广，逐步实现“产业链一体化”战略目标。

在大功率计算和5G商用的推动下，全球芯片电感需求量维持稳定增长，但目前主要由日系和台系企业主导，并且因功率增大存在着金属软磁替代铁氧体的趋势。

公司依托开发的高压成型&高温铜铁共烧工艺，积极布局芯片电感业务。

公司已经推出了多个芯片电感系列料号，取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，并已实现小批量生产和交付，2021年磁性电感元件业务同比增长222.8%。

作为国内唯一具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”一体化的供应商，在日系厂商收缩战略下把握市场机遇，公司芯片电感业务有望于2022年末开始逐步放量。

▍风险因素：上游原料价格波动的风险；公司扩产项目进度不及预期的风险；技术与产品迭代的风险；光伏、新能源车等需求增长不及预期的风险；公司芯片电感业务订单不及预期的风险。

▍投资建议：公司为国内金属软磁粉芯龙头企业，位于全球金属软磁粉芯市场第一梯队。

随着下游光伏&储能、新能源车&充电桩等领域的需求放量，我们预计公司将保持高速增长态势，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为1.99/2.99亿元，新增2024年归母净利润预测为4.31亿元，对应EPS预测为1.92/2.88/4.15元。

结合行业估值（截至2022年4月18日，云路股份2022年基于Wind一致预期的PE为36.0倍）以及公司成长性（我们预测公司未来三年盈利CAGR约50%），给予公司2022年45倍PE，对应未来一年目标价86.8元，维持“买入”评级。