中信证券-图南股份-300855-2021年年报及2022年一季报点评：核心产品量价齐升，2022Q1创单季度最高营收-220420

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2021年公司实现归母净利润1.81亿元，同比+66.24%，业绩基本符合预期，核心产品量价齐升带动盈利能力达到历史高点。

2022Q1公司创单季度最高营收，受益于军品需求放量、储备产品研发顺利和产能建设加速推进，公司业绩增长的确定性较高。

参考历史估值水平，给予公司2022年50倍PE，对应目标价55.80元，维持“买入”评级。

▍2021年归母净利润同比+66.24%，2022Q1创单季度最高营收。

2021年公司实现营业收入6.98亿元，同比+27.73%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.81/1.64亿元，同比+66.24%/+73.51%，业绩基本符合预期。

其中2021Q4公司实现营收1.77亿元，同比+29.23%，环比+2.16%；实现归母净利润0.50亿元，同比+58.64%，环比+18.21%。

2022Q1公司保持高增长态势，实现营业收入2.12亿元，同比+42.15%，环比+19.75%，创单季度最高纪录；实现归母净利润0.40亿元，同比+11.86%，环比-18.97%，环比有所下降主要是因为2021Q4有较高的政府补助和公允价值变动净收益。

▍核心产品量价齐升，盈利能力显著提高。

2021年公司核心产品铸造高温合金和变形高温合金的销量为712.93/1353.57吨，同比+10.35%/+3.32%；均价为40.81/14.54万元/吨，同比+31.78%/+1.53%；实现营收2.91/1.97亿元，同比+45.41%/+4.90%；毛利率为51.13%/28.11%，同比提升6.04/2.46个pcts，盈利能力提高的原因包括军品订单快速放量和高效的质量管理体系提升了生产效率及产品成材率等。

费用方面，剔除股权激励费用的影响，四费费率合计为10.43%，同比降低2.15个pcts。

2021年公司综合毛利率提升4.75个pcts至37.31%，净利率提升6.01个pcts至25.98%，均达到历史最高水平。

▍持续加强研发创新，预计储备产品覆盖“十四五”。

2021年研发费用达到0.45亿元，同比+32.10%，公司通过“预研一代、研制一代和生产一代”的技术和产品开发体系持续创新。

2021年公司先后完成DZ40M、DZ417G定向铸造高温合金母合金及K417G、K40M、K465等等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作，将逐步进入批产阶段；完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用变形高温合金棒丝材的研制，部分产品实现批量供货；完成多个型号精密铸件的试制；完成航空用无缝高强度管材的开发。

随着配套研制产品逐步实现量产，预计将为公司“十四五”期间贡献销售收入。

▍加速推进产能建设，股权激励绑定核心团队。

2021年受疫情影响，公司募投项目中进口设备的采购受到一定影响，2022年公司将加快推进各类设备的安装调试和项目建设总体进度。

子公司沈阳图南计划投资1.6亿元开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，我们预计建成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，丰富公司产品结构。

2021年限制性股票激励计划向31名激励对象授予268万股第二类限制性股票，其中2021年度的业绩考核目标已达标，长效激励约束机制有利于充分调动核心团队其积极性和创造性。

▍风险因素：军工订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能建设不及预期。

▍投资建议：公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的先进金属材料企业，军品订单放量带动业绩高速增长，储备产品保证业绩的持续性。

考虑到高温合金的需求高景气，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为2.23/2.92亿元（原2022-2023年预测为2.00/2.43亿元），新增2024年归母净利润预测为3.61亿元，对应2022-2024年EPS预测1.12/1.46/1.80元/股。

截至2022年4月19日，公司上市以来的平均PE（TTM）为72倍，对应平均值减一倍标准差为58.6倍。

我们给予公司2022年50倍PE，对应目标价55.80元，维持“买入”评级。