信达证券-杉杉股份-600884-锂电上下游巨头齐聚，共享负极龙头腾飞之势-220420

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事件：公司发布021年年报，实现营业收入207亿，同比增长151.94%；实现归母净利润33.4亿，同比增长2320%；扣非归母净利润18.85亿，2020年同期为-1.64亿，扭亏为盈。

公司拟通过全资子公司杉杉新能源与宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司、比亚迪股份有限公司、宁德新能源科技有限公司、中国石油集团昆仑资本有限公司4位战略投资人对公司控股子公司上海杉杉锂电进行增资，增资金额合计30.5亿元，认购上海杉杉锂电新增注册资本3.05亿元。

点评：聚焦锂电负极+偏光片，公司业绩大超预期。

公司业务主要聚焦锂电材料和偏光片两大板块，锂电材料方面，2021年公司负极材料出货量10.1万吨，同比增长65.74%，电解液出货量1.7万吨，正极材料出货2.2万吨。

锂电材料合计营收为91.3亿元，同比增长31.95%，毛利为24.8亿，同比增长98.4%。

偏光片方面，公司出货量为1.1万平方米，实现营收99.4亿元，毛利24.45亿。

业绩贴近预告上限，大超市场预期。

技术实力铸造核心竞争力，产品品质抢占高端市场。

公司的负极材料质量优异，高端材料快充类产品凭借公司的产品质量获得下游客户的认可，21年公司的出货占比提升至50%，同时公司的硅基负极产品已经率先实现规模化市场应用，技术大幅领先行业竞争对手。

公司持续新技术、新产品的研发，比如研发第三代的硅氧材料和新一代的硅碳材料、开拓天然石墨在大型EV的应用、开发锂电池用高容量高首效硬炭和低成本软炭等。

石墨一体化产能加速扩建，有望持续实现量利齐升。

公司21年内蒙古包头一期达产，一体化产线的降本作用明显，公司目前正加速推进包头二期、四川眉山项目，其中包头二期项目设计产能6万吨，石墨化配套5.2万吨，21年末已经开始逐步爬坡，预计22年达产；眉山项目已经拿到能评、环评，一期10万吨预计22年底实现投试产。

这两个一体化项目有望显著提高公司的石墨化自给率，实现成本的降低。

石墨化外协价格及原料价格大幅上涨的情况下，公司积极布局石墨一体化项目，未来随着石墨化自给率提升以及供应链优化管理，我们认为公司量利齐升的趋势有望延续。

引入战略投资，深度绑定上下游优质供应商/客户。

公司拟宣布引入宁德新能源、比亚迪、昆仑资本、问鼎投资作为战略投资（其中问鼎投资为CATL的全资子公司），一方面确立了与下游电池龙头企业宁德时代的深度合作，增进了与大客户比亚迪、ATL的合作关系，另一方面昆仑资本属于中国石油集团旗下，21年公司与中国石油锦州石化公司战略合作，此次战略投资有望进一步深化合作，保证公司原材料的供应稳定性。

偏光片聚焦高端化+大尺寸，未来业务稳健发展。

公司偏光片业务自21年2月完成交割，期间公司偏光片产线满产运营，稳定生产。

偏光片应用分为TV和高端IT两个方面：TV方面，公司量产2600毫米的大宽幅产线，持续提高大尺寸TV偏光片市场份额；高端IT方面，公司提高产品质量，满足高透过、薄型化的产品趋势，通过市场认证，放量在即。

轻装上阵，非核心业务剥离持续推进。

公司逐步剥离非核心业务，目前已经完成出售富银融资租赁，处置储能业务运维平台股权，正逐步完成充电桩业务、光伏组件资产及业务的剥离。

未来公司聚焦偏光片和负极两块主业，加强精细化管理，提高相关行业市场份额，有望成为偏光片和负极材料行业的双龙头。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是219.8、280.3、376.9亿元，同比增长6.2%、27.5%、34.4%；归母净利润分别是34.7、45.5、57.3亿元，同比增长3.8%、31.1%和26.1%。

当前股价对应2022-2024年PE分别为15.4、11.8和9.3倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。