国海证券-登海种业-002041-2021年年报点评：玉米种子量利齐增，盈利能力大幅提升-220419

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事件:登海种业发布2021年报：2021年公司实现营业收入11.0亿元，同比增长22.2%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长128.3%。

投资要点：玉米种子营收同比增长24.7%，毛利率增加8.6pct。

2021年玉米种子市场供大于求的局面有所改善，公司抓住商品玉米收购价格及玉米需种量回升的机遇，加大玉米种子销售力度，玉米种子业务实现营业收入9.8亿元，同比增长24.7%，营收占比为88.9%。

2021年公司种子业务毛利率为38.2%，同比增加8.6pct。

同时公司小麦种子、水稻种子销量同比均有所增加。

玉米种研发不断创新，小麦新品种通过国审。

公司是国最早实施育繁推一体化的试点企业，在新疆、甘肃、宁夏、山东建立了比较稳定的种子生产加工基地。

截至2021年年底，公司共申请品种权219项，获得品种权170项；授权专利16项，其中发明专利9项、实用新型7项。

公司与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系，不断进行技术储备与创新。

目前，公司已完成以“掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618”为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向，品种储备更加完善，高产品种的再升级能力显著增强。

2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会开幕式发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.6%。

另外，公司小麦新品种登海202通过国家审定，小麦新品种登海216通过山东省审定。

盈利预测和投资评级：随着国家对种业发展各项政策措施的推进和种子法的修订，国内种子市场同质化和低价恶性竞争问题将有望得到解决，有利于种业龙头公司提升市场占有率；2022年玉米及谷物供需仍保持较紧张态势，玉米价格有望高位运行，玉米较高的种植收益继续支持玉米种子需求；我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.1/4.2/5.0亿元，对应的PE分别为72.2/53.1/44.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：自然灾害风险；玉米种子需求不及预期风险；制种成本上涨风险；销量不及预期风险；公司业绩不及预期风险。