民生证券-三全食品-002216-2022年一季报点评：21Q1收入同比持平，利润改善明显-220420

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e_Summary]事件：4月19日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营收23.43亿元，同比+0.49%；实现归母净利润2.61亿元，同比+48.36%。

基本EPS为0.30元。

渠道及产品结构改善初见成效，利润同比大幅增长。

收入端，公司2021年面对需求下行的不利局面，积极调整存量产品和渠道结构，持续推出新品。

受此影响，21Q4收入恢复增长；22Q1延续收入恢复势头。

公司积极布局新渠道，逐步释放新产品储备，未来业绩有望保持平稳增长。

利润端，公司优化产品结构的同时积极推进精细化管理，导致22Q1毛利率上行明显，归母净利润同比大增。

产品结构优化及精细化管理增厚毛利率，费用效率提高降低销售费用率。

22Q1公司毛利率为31.03%，同比+2.38ppt，原因是产品结构优化并推进精细化管理，导致成本有所下降，经营效率明显提升。

22Q1销售费用率为14.40%，同比-1.84ppt，原因是新兴渠道增长较快，精细化管理市场费用导致投放效率有所提升。

管理费用率为2.21%，同比-0.17ppt。

研发费用率为0.23%，同比+0.03ppt。

财务费费用率为-0.06%，同比+0.06ppt，原因是日常闲置资金利息收入减少，定期理财有所增加。

渠道及产品结构持续优化，中长期产能准备充足。

线下渠道方面，2021年公司聚焦更便民、离消费者更近距离的零售终端，在农贸市场渠道积极探索高性价比及高品质产品；涮烤业务加大针对大型商超的定制化产品供应，保持较高增长；鲜食业务渠道策略是加强与战略伙伴的深化合作。

线上渠道方面，公司主要依托京东、天猫、叮咚买菜、美团等平台，销售速冻米面等产品。

预计22年公司仍将优化不同渠道，在提升渠道覆盖面的同时加强渠道精细化管理。

产品方面，2021年公司推出高性价比产品系列和高品质产品系列，覆盖水饺、汤圆、面点、馄饨、小笼包、煎饼等多种品类；推出聚焦早餐场景的薄皮包子、杭州小笼包等产品；推出香酥薄饼，沙县风味蒸饺等新产品。

鲜食业务方面，公司强化米类、调理面类、沙拉类、烹调面包类以及预制菜肴类产品的研发和创新。

产能方面，公司21年末设计产能为76.94万吨；实际产能65.46万吨，在建产能23.50万吨。

在建产能未来将按计划陆续投放，公司中长期产能储备充足。

投资建议：预计22-24年公司实现营收79.92/91.36/103.96亿元，实现归母净利润7.17/8.06/9.08亿元，折合EPS分别为0.82/0.92/1.03元，目前股价对应22-24年PE为23/20/18倍。

公司目前估值低于速冻食品板块22年31倍整体估值水平，公司是速冻行业龙头公司，2022年重点开展新品类开发及新渠道布局，中长期成长性良好。

维持“推荐”评级。

风险提示：居民消费倾向下降，成本上涨超预期，食品安全问题等。