民生证券-新洁能-605111-Q1业绩超预期，产品升级&新市场加速成长-220420

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4月19日，新洁能发布一季报，公司Q1实现营收4.21亿元，同比增长30.39%，环比增长5.45%；归母净利1.12亿元，同比增长50.11%，环比增长12.70%。

超此前预告上限（1.1亿元）。

Q1业绩超预期，产品升级&下游优化强化盈利能力：公司经营业绩延续高增长，Q1实现营收4.21亿元，同比增长30.39%，环比增长5.45%；归母净利1.12亿元，同比增长50.11%，环比增长12.70%。

剔除1908万元股权激励费用后，公司归母净利更达1.31亿元，同比增长74.77%，环比增长31.45%，超市场预期。

就盈利能力来看，公司一季度毛利率39.72%，环比持平，归母净利率26.7%，环比提升1.7pct，在上游供应链成本上涨情况下，公司毛利率仍有不俗表现，主要得益于产品结构和下游市场持续优化。

产品持续高端化，IGBT等高压器件占比快速提升：公司沟槽MOS营收占比由20年的55.79%进一步降至21年的45.31%，22年Q1更进一步降至3成左右。

屏蔽栅MOS自20年的31.69%提升至21年的38.96%，22年Q1更是达4成以上。

此外Q1超结和IGBT占比分别提至12%和10%。

我们预计受益于高压器件紧缺及公司产品持续升级，22年全年沟槽MOS占比将进一步下降。

此外，公司瞄准第三代半导体布局，SiC、GaN产品已有产品，将往客户送样测试，23年有望贡献营收。

下游向汽车、光伏升级，切入龙头客户增强粘性：公司纯消费类下游营收降至20%以内，正切入毛利率更优的新能源车、无人机、工业电源、光伏等中高端行业。

其中汽车方面重点导入比亚迪，已实现数十款产品的大批量供应，并进入多个汽车品牌的整机配件厂；光伏储能方面，公司IGBT、MOS已在阳光电源、德业等头部企业实现大批量销售，我们预计22年光伏+汽车营收占比有望达3成以上。

此外，公司客户结构也由较为分散的小客户逐渐切换至行业头部客户，客户粘性更强。

投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为5.24/7.10/9.73亿元，对应现价（2022.4.19收盘价）PE分别为36/26/19倍，公司作为国内功率器件龙头之一，产品丰富、品牌实力突出，且目前正持续优化产品结构，IGBT、SiC等新品进展顺利。

当下光伏、汽车等市场景气度持续上行，且国内终端客户正加大国产替代力度，公司迎来快速成长机遇。

维持“推荐”评级。

风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险。