信达证券-浙江美大-002677-Q1业绩符合预期，线上市占率有所提升-220420

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事件：2022年4月19日，浙江美大发布2022年一季报。

Q1公司实现营业收入4.13亿元，同比+12.15%；实现归母净利润1.22亿元，同比+20.92%。

Q1业绩符合预期，受疫情影响行业短期承压。

Q1业绩基本符合预期，增速较21年Q4环比明显改善。

根据产业在线数据，集成灶行业1~2月产量、销量分别同比+8.1%、+11.4%，其中美大集成灶产、销量分别+12.2%、+8.4%，与行业增速较匹配。

Q1由于全国各地疫情影响，集成灶行业生产、销售、物流、安装均受到一定打击，短期内承压，预计疫情恢复及地产行业边际改善之后，相关情况将有所好转。

Q1公司在线上销售市占率有所提升，根据奥维云网数据，美大品牌集成灶线上市占率同比+2.82pct，体现公司在线上渠道相关布局得到进一步深化。

毛利率小幅下滑，费用结构优化。

Q1公司毛利率为49.77%，同比1.34pct；净利率为29.41%，同比+2.13pct，毛销差基本持平。

毛利率端呈现小幅下滑或主要因为：1）Q1原材料成本大幅上涨，2）产品结构调整，根据奥维数据，美大Q1线上线下均价分别-303元、-185元，线下渠道万元以下价位段市占率有明显提升。

从费用率角度来看，一季度销售费用率同比有所下降，Q1销售、管理、研发费用率为11.08、4.74、3.29%，同比-1.27、+0.27、-0.29pct。

经营性现金流大幅改善。

1）Q1公司货币资金7.04亿元，同比+43.31%，资产流动能力提升；合同负债+其他流动负债合计1.37亿元，同比+44.36%，待释放收入有所增长；应收票据和应收账款合计0.71亿元，同比+182.26%；存货为1.09亿元，同比+31.05%。

2）从周转情况来看，Q1公司存货周转天数同比+9.53天，应收账款周转天数同比+3.71天。

3）Q1公司经营性现金流净额为0.73亿元，同比+280.68%，呈现大幅度改善趋势。

盈利预测与投资评级：集成灶行业虽短期承压，长期渗透率有望持续快速提升。

浙江美大作为行业领军者，重视推进全渠道、双品牌建设与产品迭代拓展，扬长补短，长期竞争力稳固。

我们预计公司22-24年营业收入分别为25.49/29.84/34.47亿元，分别同比+17.8%/+17.0%/+15.5%；归母净利润7.88/9.27/10.74亿元，分别同比+18.5%/+17.7%/+15.8%,对应PE为11.42/9.70/8.38倍。

维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情反复等。