银河证券-天奇股份-002009-锂电回收业务迎快速扩张期，打开长期成长空间-220419

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事件：公司发布2021年年报，全年实现营收37.79亿元，同比增长5.19%；实现归母净利润1.51亿元（扣非0.88亿元），同比增长146.77%（扣非同比增长1819.76%）。

利润分配方案：每10股派发现金0.3元（含税）。

报表质量有优化空间，盈利水平有望持续提升。

报告期公司销售毛利率、净利率分别为19.72%、3.70%，同比提升2.14、1.29个百分点，销售期间费用率为15.03%，保持相对稳定；ROE(加权)7.26%，同比大幅提升4.10个百分点，公司整体盈利能力有一定幅度提升。

报告期公司收现比69.76%，同比小幅提升0.67个百分点，但经现净额0.91亿元，同比下降40.84%，主要是因为票据形式回款增加以及预付款、存货增加等多种因素所致。

报告期公司资产负债率同比小幅下降至64.67%，仍处于相对合理水平，流动比率、速动比率分别为1.15/0.86，整体呈改善趋势。

公司近期发布2022Q1业绩预告，预计净利0.85~0.95亿元，同比增长110.98%~135.81%，扣非净利0.70~0.80亿元，同比增长90.97~118.25%。

我们判断，在市场高景气背景下，随着公司锂电回收板块产能的释放，公司盈利水平有望持续提升。

锂电回收业务迎快速扩张期，打开长期成长空间。

报告期，公司锂电回收业务收入8.96亿元，同比增长214.07%，毛利率35.68%，是公司收入增长最快、盈利能力最强的业务板块。

公司负责锂电回收业务的子公司天奇金泰阁2021年产出金属钴1887金吨、镍1024金吨、锰436金吨及碳酸锂1792吨。

钴锰镍平均金属回收率达98%，锂平均回收率达85%，位居行业领先水平。

预计随着扩产、技改的逐步推进，2022年公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计9000金吨、碳酸锂4000吨；2023年钴锰镍合计12,000金吨、碳酸锂5,000吨。

公司同时公告，将于2022年新建磷酸铁锂回收处理产能15万吨/年，其中率先启动的一期项目处理规模5万吨/年，到2023年天奇金泰阁将形成10万吨废旧锂电池处理能力，公司锂电回收的业务的持续扩张将为公司打开长期成长空间。

公司致力于搭建废旧锂电“互联网+回收”平台，通过深度绑定电池企业、电池用户、回收企业及相关金融、科技、服务公司等，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络，为锂电回收业务提供原料保障。

公司近期与一汽、京东、星恒电源等签署合作协议，平台搭建日趋完善，不断为锂电回收渠道赋能。

战略布局汽车全生命周期，协同发展综合优势明显公司致力于服务汽车全生命周期，除锂电回收业务外，智能装备业务、循环装备均深耕汽车产业链，在汽车智能装备、汽车拆借、废钢设备等相关领域具有突出地位，与国内外知名汽车品牌建立了稳定密切的合作关系，汽车行业资源将成为公司锂电回收业务的重要助力。

产业链的多元化协同也将提升公司综合竞争优势。

估值分析与评级说明预计公司2022~2024年净利分别为3.53亿元、5.27亿元、6.98亿元，对应PE分别为18倍、12倍、9.0倍。

锂电回收处于快速成长期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：公司锂电回收产能释放不及预期的风险，其它业务盈利能力改善不及预期的风险。