安信证券-瑞联新材-688550-业绩符合预期，显示材料业务持续发力-220419

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■事件：瑞联新材发布2021年年报，报告期内公司实现营收15.26亿元，同比+45.35%；归母净利润2.4亿元，同比+36.7%。

其中2021Q4公司实现营收3.92亿元，同比+21.72%，环比-12.03%；实现归母净利润0.71亿元，同比+37.46%，环比+6.37%，向全体股东每10股派发现金红利17.00元（含税）。

公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收4.25亿元，同比+38%，环比+8.29%；实现归母净利润0.8亿元，同比+57.91%，环比+11.74%。

■显示材料板块高增长，业绩符合预期。

分板块看，据公告，2021年公司显示材料、医药板块销售收入同比+58%、+14%，对应毛利率29.8%、61.4%，环比-1.3pct、-6.8pct，总体看显示材料贡献较大，疫情导致的居家消费对电子终端产品的强劲需求带动上游液晶、OLED材料需求大幅增长，22Q1显示材料板块销售收入同比+51%，景气延续，产品结构上OLED业务2021年发光层材料收入占比提升至73%，重点产品氘代蓝光材料的供应稳步上升，销量同比增长210%，贡献较大；医药板块方面，2021年PA0045销量同比+38%，由于该产品2020年底有所降价，且疫情影响部分公司医药管线对应终端药物的研发、临床或上市进度，CDMO业务营收毛利有所影响。

综上所述，考虑到汇兑损益和原材料涨价影响，21Q4、22Q1公司实现毛利润1.47、1.61亿元，同比+15%、+42%；毛利率37.5%、37.9%，同比-2.3pct、+1.2pct，费用率（四费&税金）为14.8%、16.9%，同比-5.7pct、-0.9pct。

■在建项目稳步推进，高强度研发投入有望带来成果转化。

据公告，在建工程方面，OLED材料募投项目21Q4逐步投入使用，高端液晶材料项目主要辅助工程和服务设施已建设完成，瑞联制药原料药项目一期车间稳步推进，此外2021年公司投资建设蒲城海泰新能源材料自动化生产项目，布局锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC），预计于2022年下半年投产。

据公告，公司2021年研发费用合计0.83亿元，同比+97%，截止2021年底，公司医药管线数量已达100个，较2020年底增加39个，此外，电子化学品板块公司已经研发出膜材料中间体、PI单体、PR单体和有机绝缘膜材料等多个产品，2021年形成销售的客户数量和产品数量增长迅速，未来有望创造新的业绩增长点。

■投资建议：预计2022-2024年归母净利润为3.25、4.21、5.2亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、原料药研。